Денежные потоки инвестиционного проекта
От того, насколько точно рассчитан экономический эффект инвестиционного проекта (ИП), во многом зависит будущий успех компании. При этом одной из самых сложных задач является правильная оценка ожидаемого денежного потока. Если его рассчитать неправильно, то любой метод оценки ИП даст неверный результат, из — за чего эффективный проект может быть отвергнут как убыточный, а экономически невыгодный принят за сверхприбыльный. Именно поэтому важно грамотно составить план денежного потока компании.
Под денежным потоком (cash flow) инвестиционного проекта понимают поступления и выплаты денежных средств, связанные исключительно с реализацией этого проекта. К денежным потокам проекта не относится движение денежных средств, возникающее в результате текущей деятельности предприятия.
Денежный поток инвестиционного проекта — это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчётного периода.
Эффективность ИП оценивается в течение расчётного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Расчётный период разбивается на шаги — отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей.
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:
— притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
— оттоком, равным платежам на этом шаге;
— сальдо (эффектом), равным разности между притоком и оттоком.
Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:
а) денежного потока от операционной деятельности;
б) денежного потока от инвестиционной деятельности;
в) денежного потока от финансовой деятельности.
К денежному потоку от операционной деятельности можно отнести поступления денежных средств от реализации товаров, работ и услуг, а также авансов от покупателей и заказчиков. В качестве оттока денежных средств показываются платежи за сырьё, материалы, коммунальные платежи, выплаты заработной платы, уплаченные налоги и сборы и т. д.
При инвестиционной деятельности показываются денежные потоки, связанные с приобретением и продажей имущества долгосрочного пользования, то есть основных средств и нематериальных активов.
Финансовая деятельность предполагает притоки и оттоки денежных средств по кредитам, займам, эмиссии ценных бумаг и т. д.
Чистый денежный поток проекта — это сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Другими словами, это разница между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период. Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта.
На начальной стадии осуществления проекта (инвестиционный период) денежные потоки, как правило, оказываются отрицательными. Это отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для последующей деятельности (например, приобретением внеоборотных активов и формированием чистого оборотного капитала). После завершения инвестиционного и начала операционного периода, связанного с началом эксплуатации внеоборотных активов, величина денежного потока проекта, как правило, становится положительной.
Дополнительная выручка от реализации продукции, равно как и дополнительные производственные затраты, возникшие в ходе осуществления проекта, могут быть как положительными, так и отрицательными величинами. Технически задача инвестиционного анализа заключается в определении того, какова будет сумма денежных потоков нарастающим итогом на конец установленного горизонта исследования. В частности, принципиально важно, будет ли она положительна.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах. Текущими называются цены без учёта инфляции. Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учётом инфляции) на будущих шагах расчёта. Дефлированными называются прогнозные цены, приведённые к уровню цен фиксированного момента времени путём деления на общий базисный индекс инфляции.
Наряду с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный (кумулятивный) денежный поток. Его характеристиками являются накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект). Эти показатели определяются на каждом шаге расчётного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.
Капитал или денежный поток – что важнее инвестору?
Сегодня я постараюсь описать некую эволюцию, которая произошла в сознании за те пару лет, что я занимаюсь инвестированием.
Прежде чем читать эту статью рекомендую ознакомиться с расшифровкой терминологии, которую я применяю, в этом посте: «Капитал и денежный поток инвестора», чтобы удостовериться, что мы говорим на одном языке.
До недавнего времени я почти полностью игнорировал размер денежного потока (кэшфлоу) в мою сторону от инвестиций, сосредоточившись на размере инвестиционного капитала.
В чём была моя логика? 
Бумажную прибыль от переоценки курсовой стоимости моих активов я не фиксирую продажей и, соответственно, не вывожу себе в карман. Поток дивидендов и %по депозитам я так же полностью реинвестирую обратно. Соответственно, вроде бы, какая разница сколько яблок выпало в этом месяце из моей корзины, если я кладу их обратно? Вот когда яблоки начнут вываливаться из корзины и уже не останется места, чтобы положить их обратно – тогда и начну считать и кушать — думалось мне.
Одновременно с этим я осознавал важность размера инвестиционного капитала. Почему? В жизни любого долгосрочного инвестора важную роль играет ДОХОДНОСТЬ его портфеля. И вот эта самая среднегодовая доходность на длинном горизонте времени стремиться к средним, не очень большим значениям. У Баффета, кажется, она сейчас в районе 20% и это очень крутой результат, который позволил ему стать одним из самых богатейших людей в мире. Поэтому нужно адекватно оценивать свои силы и смотреть правде глаза – я не Баффет.
Я понял, что мне будет фантастически трудно сделать 100% и достаточно комфортно 10% доходности на свой капитал. Именно поэтому размер капитала в абсолютных значениях так важен в моей стратегии.
Посудите сами, чтобы заработать 10 000 рублей имея 10 000 рублей, мне придется приложить фантастические усилия, выбирать очень рискованные активы и нервничать. А чтобы заработать всё те же 10 000 рублей с капиталом в 100 000 рублей, я могу разместиться в достаточно консервативных инструментах и ждать, спокойно занимаясь своими делами.
Я составил финансовый план, посчитал, сколько денег мне требуется для комфортной жизни и какой капитал мне нужен, чтобы обеспечить такой поток при допустимых для меня рисках и дальше просто сосредоточился на росте капитала. Так я жил пару лет.
В чём была ошибка?
Учитывая, что я не жил с доходов от рынка, а наоборот, инвестировал часть своих нерыночных и все рыночные доходы в рынок, я посчитал возможным вообще не обращать внимание на денежный поток от инвестиций и не держать фокус на увеличении этого потока.
В этом, как я думаю, и заключался мой самый большой просчёт.
Почему денежный поток всё-таки очень важен для инвестора, даже если он не планирует в ближайшее время жить хотя бы с части этого потока?
Ответ достаточно прост и мне очень стыдно, что я так долго к нему шел.
Регулярное, возрастающее поступление наличных денег важно сразу по нескольким причинам.
Во-первых, это банальная страховка от возможной потери основного источника дохода. Хорошо, если на всём пути формирования требуемого капитала, стабильный доход от трудовой деятельности будет перекрывать необходимые траты. Но что если источник дохода внезапно иссякнет или расходы резко вырастут? Дополнительный денежный поток от инвестиции позволит сгладить возникшую ситуацию и легче преодолеть возникшие трудности, без необходимости продавать активы по, возможно, далеко не выгодным ценам.
Во-вторых, часто на рынке возникает ситуация, когда активы продаются очень дешево, но нет наличных денег, чтобы их купить. Стабильный денежный поток позволит всегда иметь кэш для покупок, быть более гибким к новым обстоятельствам. Деньги – это орудие в руках инвестора. Копать или не копать – зависит от ситуации, стратегии и темперамента, но лопата, на всякий случай, должна быть под рукой ВСЕГДА.
В-третьих, это косвенный показатель, что с вашими активами всё в порядке, что они работают и зарабатывают. Если инвестиция не приносит денег, возможно, что-то не так и требуется более тщательный анализ необходимости держать свои средства в данном инструменте.
В общем, я сильно пересмотрел свой отношение к денежному потоку, и большое внимание буду уделять регулярности и размеру наличных денег, которые будут поступать мне на счёт.
Считаю, что кэшфлоу столь же важен, как и размер капитала. Инвестор, игнорирующий одно или другое, будет постоянно хромать на одну ногу.
На этом у меня всё, спасибо за внимание. Успешных вам инвестиций, друзья.
Расчет денежного потока. Часть. 1: операционный, инвестиционный и финансовый.
В этой статье разберем, что входит в понятие денежного потока, какие существуют виды денежных потоков и как правильно рассчитать операционный (CFO или Cash Flow from Operations), инвестиционный (CFI) и финансовый денежный поток компании (CFF).
Несмотря на то, что целью деятельности любой коммерческой компании является получение прибыли, ее значение хоть и отражает общую эффективность бизнеса, но на самом деле не является самым главным показателем, например, для анализа финансовой устойчивости или инвестиционной оценки деятельности организации.
Дело в том, что в расчет прибыли включается ряд статей доходов и расходов, которые не привязаны к реальным движениям денежных средств (переоценки, курсовые разницы, амортизация и т.д.). А любому собственнику, кредитору или инвестор у в конечном счете важно получить живой приток денег на свой счет. Реальное понимание о количестве приносимых компанией денег дает размер денежного потока.
Денежный поток – это финансовый показатель, который является основой для принятия решений об инвестировании. Однако прогноз по уровню и темпам роста денежного потока должен рассматриваться как в комплексе с другими финансовыми индикаторами компании (эмитента, если речь идет об оценке инвестиционной привлекательности рыночного актива), так и в сравнении с денежными потоками других компаний этой же отрасли и историческими данными, как минимум, за последние 3 года.
В процессе деятельности предприятия возникает несколько видов денежных потоков:
- Денежный поток от операционной деятельности (CFO),
- Денежный поток от инвестиционной деятельности (CFI),
- Денежный поток от финансовой деятельности (CFF),
- Чистый денежный поток (NCF),
- Свободный денежный поток (FCF).
Операционный денежный поток (CFO)
Денежный поток от операционной деятельности (англ. Cash Flow From Operating Activities) имеет две распространенных сокращенных обозначения: CFO и OCF (англ. Operating Cash Flow). Оба они отражают объем денежных средств, которые предприятие получает в результате своей текущей операционной деятельности.
Таким образом, в расчет CFO / OCF принимаются только операционные денежные потоки, к которым относятся:
- выручка,
- общехозяйственные, административные и маркетинговые расходы,
- затраты на производство и приобретение материалов,
- заработная плата,
- налоги,
- проценты, уплаченные по кредитам и займ ам (в том числе, выплата купонов по облигациям).
Операционный денежный поток удобно рассчитать по следующей формуле:
CFO = EBIT + Обесценение и Амортизация за период – Налоги уплаченные +/- Изменение оборотного капитала
EBIT – это прибыль до вычета процентов и налога на прибыль (англ. Earnings Before Interest and Tax), определяется по формуле: = Выручка – Себестоимость – Коммерческие и управленческие расходы.
Изменение потребности в оборотном капитале (∆WC или Change in Working Capital) находится следующим образом: = изменение текущих активов за вычетом краткосрочных финансовых вложений (∆ CA ) – изменение беспроцентных текущих (краткосрочных) обязательств за вычетом краткосрочных займ ов (∆CL).
∆ WCR = ∆ CA — ∆ CL
! Если оборотный капитал увеличился за период, то это означает отток денег и эта сумма вставляется в формулу с отрицательным знаком. Если оборотный капитал уменьшился, то сумма изменения WC вставляется в формулу CFO с положительным знаком.
Поскольку EBITDA, которая обозначает прибыль до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации, формируется из суммы EBIT + Амортизация, то приведённую выше формулу для CFO можно преобразовать следующим образом:
CFO = EBITDA – Налоги уплаченные +/- Изменение оборотного капитала
Денежный поток от инвестиционной деятельности (CFI)
Инвестиционный денежный поток (англ. Cash Flows From Investing Activities) сокращенно обозначается как CFI и показывает объем денежных средств, которые компания направляет инвестиции в долгосрочные активы или капитальные затраты (англ. Capital Expenditures) за вычетом средств, полученных от продажи старых, а также вложения в финансовые инструменты или другие компании.
К потокам от инвестиционной деятельности относятся:
- приобретение или продажа основных средств (англ. PP&E),
- слияния и поглощения других компаний (M&A),
- продажа отдельных активов и направлений бизнеса (отделение активов),
- приобретение или продажа рыночных активов (акций, облигаций и т.д.).
Этот список может быть дополнен и иными типами операций, связанными с инвестиционной деятельностью. Чтобы понять общий объем чистого денежного потока от инвестиций необходимо посчитать изменение стоимости внеоборотных активов (англ. Non-current Assets) за период. Любое изменение чистой балансовой стоимости основного капитала (кроме тех, что обусловлены амортизацией ОС) будут свидетельствовать о наличии операций, которые должны быть учтены в расчете CFI.
Рассчитывается CFI следующим образом:
CFI = Денежные поступления от продажи ОС и рыночных активов – Капитал ьные затраты – Расходы на приобретение финансовых активов
В расчет CFI не должны включаться:
Денежный поток от финансовой деятельности (CFF)
Денежный поток от финансовой деятельности, который обозначается как CFF (англ. Cash Flows From Financing Activities) отражает изменения, которые произошли в структуре и стоимости капитала (например, обратный выкуп акций или привлечение долгосрочного кредита).
CFF = Денежный поток от эмиссии акций / облигаций – Выкуп акций – Погашение облигаций + Привлечение кредитов / займ ов – Погашения кредитов / займ ов – Выплата дивидендов
Источники: http://finekon.ru/den potoki.php, http://ecoinvestor.ru/kapital-ili-denezhnyy-potok-chto-vazhn/, http://vashkaznachei.ru/raschet-denezhnogo-potoka-chast-1-operacionnyj-investicionnyj-i-finansovyj/
