Финансирование и инвестиции реальных проектов

СОДЕРЖАНИЕ
0
14 просмотров
29 января 2019

ФИНАНСИРОВАНИЕ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В РФ

Разработка схемы финансирования реального инвестиционного проекта

Схема финансирования подбирается в прогнозных ценах. Цель ее подбора — обеспечение финансовой реализуемости ИП, т.е. обеспечение такой структуры денежных потоков порождающего его проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным (но не необходимым) условием финансовой реализуемости ИП является неотрицательность на каждом шаге m величины накопленного сальдо потока Вm:

Вm = b0 + b1 + . + b(m-1) + bm>= 0, (2.1)

где bi (i = 0, 1 . m) — суммарное сальдо потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на i-м шаге (необходимое и достаточное условие см. Приложение 1).

При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости предусматривается вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги, если это предусмотрено проектом (методы расчета схем кредитования и доходов по ценным бумагам см. Приложение 4). Такое вложение будет в дальнейшем называться включением в дополнительные фонды.

В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли, предназначенные для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии больших ликвидационных затрат) или для достижения на них приемлемого значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток.

Притоки от этих средств рассматриваются как часть внереализационных притоков ИП (от операционной деятельности).

В системе управления формированием инвестиционных ресурсов по реальному инвестиционному проекту важная роль принадлежит обоснованию схемы его финансирования. Эта схема определяет состав инвесторов данного инвестиционного проекта, объем и структуру необходимых инвестиционных ресурсов, интенсивность входящего денежного потока по отдельным этапам предстоящей реализации проекта и ряд других показателей управления проектом. При разработке схемы финансирования инвестиционного проекта рассматриваются обычно пять основных ее вариантов:

1. Полное внутренние самофинансированиепредусматривает финансирование инвестиционного проекта исключительно за счет собственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников. Такая схема финансирования, характеризуемая в зарубежной практике термином «финансирование без левериджа», характерна лишь для первого этапа жизненного цикла предприятия, когда его доступ к заемным источникам капитала затруднен, или для реализации небольших реальных инвестиционных проектов.

2. Акционированиекак метод финансирования используется обычно для реализации крупномасштабных реальных инвестиционных проектов при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Он состоит в объявлении открытой подписи на акции создаваемого предприятия для физических и юридических лиц.

3. Венчурное финансированиезаключается в предоставлении определенной суммы капитала отдельными предприятиями для реализации инновационных реальных проектов повышенного риска в обмен на соответствующую долю в уставном фонде или определенный пакет акций. В отличие от обычного акционирования этот метод финансирования осуществляется с помощью посредника — венчурной компании («венчурного капиталиста»), осуществляющей посредничество между коллективными инвесторами и предпринимателем. Соответственно, венчурная компания получает только часть инвестиционной прибыли; основная ее доля распределяется между инвесторами и инициатором инвестиционного проекта.

4. Кредитное финансированиеприменяется, как правило, для реализации небольших краткосрочных инвестиционных проектов с высокой нормой рентабельности инвестиций. Эта схема финансирования применяется в отдельных случаях и для реализации среднесрочных инвестиционных проектов при условии, что уровень рентабельности по ним существенно превышает ставку процента по долгосрочному финансовому кредиту.

5. Смешанное финансированиепредусматривает формирование капитала создаваемого предприятия за счет как собственных, так и заемных его видов, привлекаемых в различных пропорциях. На первоначальном этапе функционирования предприятия доля собственного капитала (доля самофинансирования нового бизнеса) обычно существенно превосходит долю заемного капитала (долю кредитного его финансирования).

Выбор схемы финансирования нового бизнеса неразрывно связан с учетом особенностей использования как собственного, так и заемного капитала.

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.

2. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента в различных его формах.

3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:

1. Ограниченность объема привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла.

2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала.

3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов В периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

1. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.

2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.

3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятие затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные инвестиционные риски в хозяйственной деятельности предприятия — риск снижения финансовойустойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.

2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).

3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.

4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

При выборе схем финансирования инвестиционного проекта следует учесть, что инвестиционные ресурсы, привлекаемые для создания нового предприятия имеет ряд особенностей, основными из которых являются следующие:

1. К формированию инвестиционных ресурсов для создания нового предприятия не могут быть привлечены внутренние источники финансовых средств, которые на этой стадии его жизненного цикла отсутствуют. Так, потребность в собственных инвестиционных ресурсах создаваемого предприятия не может быть удовлетворена за счет его прибыли и амортизационных отчислений, которые до начала функционирования предприятия еще не сформировались.

2. Основу формирования стартового капитала создаваемого предприятия составляет собственный капитал его учредителей. Без внесения определенной части собственного капитала в создание нового предприятия привлечь заемный капитал довольно сложно (формирование стартового капитала создаваемого предприятия исключительно за счет заемного капитала может рассматриваться лишь как теоретическая возможность и в практике встречается очень редко).

3. Стартовый капитал, формируемый в процессе создания нового предприятия, может быть привлечен его учредителями в любой форме. Такими его формами могут выступать денежные средства; различные виды основных средств (здания, помещения, машины, оборудование и т.п.); различные виды материальных оборотных активов (запасы сырья, материалов, товаров, полуфабрикатов и т.п.); разнообразные нематериальные активы (патентные права на использование изобретений, права на промышленные образцы и модели, права использования торговой марки или товарного знака и т.п.); отдельные виды финансовых активов (различные виды ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке).

4. Собственный капитал учредители (участников) создаваемого предприятия вкладывается в него в форме уставного фонда (уставного капитала). Его первоначальный размер декларируется уставом создаваемого предприятия.

5. Особенности формирования уставного фонда (уставного капитала) нового предприятия определяются организационно-правовыми формами его создания. Это формирование осуществляется под регулирующим воздействием со стороны государства. Так, государственные нормативно-правовые акты регламентируют минимальный размер уставного фонда (уставного капитала) предприятий, создаваемых в форме открытого акционерного общества и общества с ограниченной ответственностью. По корпоративным предприятиям, создаваемым в форме открытого акционерного общества, регламентируется также порядок проведения эмиссии акций, объем приобретения пакета акций его учредителями, минимальный объем приобретения акций всеми акционерами в период предусмотренного срока открытой подписки и некоторые другие аспекты первоначального формирования их капитала.

6. Возможности и круг источников привлечения заемных инвестиционных ресурсов на стадии создания предприятия крайне ограничены. Хотя в финансовых кругах бытует утверждение, что любая хорошая предпринимательская идея обязательно получит свое финансирование, это утверждение следует рассматривать как явное преувеличение (особенно в условиях экономики переходного типа). Современная практика показывает, что финансирование нового бизнеса кредиторами является довольно сложной, а иногда и трудноразрешимой задачей. При этом на первоначальной стадии формирования капитала предприятия к его созданию не могут быть привлечены такие заемные источники, как эмиссия облигаций, налоговый кредит и т.п.

7. Риски, связанные с формированием (и последующим использованием) капитала создаваемого предприятия характеризуются довольно высоким уровнем. Это предопределяет соответственно высокий уровень стоимости отдельных элементов заемного капитала, привлекаемого на стадии создания предприятия.

С учетом возможных схем финансирования и особенностей формирования инвестиционных ресурсов при создании нового предприятия формируется структура их источников для реализации инвестиционного проекта. Основные из этих источников приведены на рис. 1.

На выбор конкретной схемы финансирования инвестиционного проекта и источников формирования инвестиционных ресурсов оказывает влияние ряд объективных и субъективных факторов. Основными из этих факторов являются:

1. Организационно-правовая форма создаваемого предприятия. Этот фактор определяет в первую очередь формы привлечения собственного инвестиционного капитала путем непосредственного его вложения инвесторами в уставный фонд создаваемого предприятия или его привлечения путем открытой или закрытой подписки на его акции.

2. Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов имеют обычно низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться при формировании инвестиционных ресурсов на собственные источники их привлечения. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла (периода оборота оборотного капитала предприятия в днях). Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) могут быть использованы заемные инвестиционные ресурсы, привлекаемые из разных источников.

Основные источники формирования инвестиционных ресурсов для создания нового предприятия

Финансирование проектов

Инвестиции в современной экономике Российской Федерации играют огромную роль.

Именно за счет финансирования от частных и юридических лиц, а также выдачи кредитов банками компенсируется недостаток притока денег из государственного бюджета.

Одну из ведущих ролей в обеспечении финансами занимает проектное инвестирование инвестиционных проектов. Данный вид вложений обретает все большую популярность на рынке финансовых операций.

Проектное финансирование — что это?

Это вид финансирования бизнес-проектов, при котором денежные средства берутся в долг у банка. При этом в виде залога выступают будущие денежные потоки, то есть доходы от проекта, а также активы, которые планируется приобрести по мере реализации.

Данный вид финансирования является долгосрочным, то есть рассчитанным на длительное возвращение взятых в кредит денежных средств. Логично брать такой заем для масштабных инвестиционных проектов, так как поток финансов при этом выше, а значит, гарантий их возвращения для банковских институтов больше.

Как и любой из видов привлечения инвестиций проектное финансирование имеет положительные стороны и отрицательные. К плюсам относится:

  • получение денег от инвестора на продолжительное время;
  • возможная отсрочка оплаты;
  • отсутствие залогов, которые бы составляли 150-200% от оцененной стоимости бизнес-проекта.

Однако есть и негативные особенности данного типа обеспечения денежными средствами инвестиционных проектов. Например:

  1. Из-за того, что страховым имуществом, которое выступает в роли залога, является только оборудование для технического обеспечения производства, а также будущие доходы от бизнес-проекта, то многие заемщики не рискуют выдавать деньги в кредит, так как такие заемные средства часто не возвращаются.
  2. В случае если денежные средств, то банковское учреждение, выдавшее кредит, получает право собственности на все залоговое имущество. Однако сложность в реализации этой финансовой операции в том, что достаточно сложно произвести продажу, чтобы вернуть деньги, выданные в кредит.

Что такое инвестиционные проекты?

Инвестиционный проект – это проект, реализация которого выполняется за счет средств, получаемых от инвесторов. Инвестирование проводится различными способами. Само инвестирование проводится с целью получения дохода, поэтому логично, что часть доходов от проекта будет передана инвесторам.

В этом плане проектное инвестирование более выгодно для владельца предприятия — ему не нужно делить доходы от своего бизнеса с инвесторами.

Он отдает денежные средства без высоких процентных ставок. Минус при этом – некоторое замедление процесса развития его бизнеса.

Бизнес-план в этом случае значит аргументированное обоснование инвестиционного проекта, его оценка, исследование доходов, рисков и актуальности.

Как осуществляется финансирование

Существуют различные способы финансирования инвестиционных проектов, выбор которых нужно проводить на основе анализа сферы будущей деятельности, актуальности проекта, его значения в аспекте национальной экономики, а также многих других факторов. На данный момент выделяют:

  1. Самостоятельное финансирование проекта. В этом случае для реализации своего замысла владелец использует только средства, которые получает от своего же проекта. Применим он только к небольшим проектам, так как невозможно только за счет собственных средств реализовать масштабный замысел – их просто не хватит на первых порах.
  2. Долевое финансирование, то есть привлечение софинансистов, между которыми в будущем будут делиться доходы соответственно проценту их вкладов.
  3. Обеспечение денежными средствами за счет получения займа в различных банковских институтах. К видам этого способа относится не только получение инвестиционного кредита, но и выпуск облигаций.
  4. Финансирование из государственного бюджета. Применимо в основном к значимым для страны объектам. При этом из госбюджета средства могут выделяться в разном объеме, полностью или частично покрывая всю оценочную стоимость проекта.
  5. Проектное финансирование.
  6. Смешанное привлечение денежных средств за счет комбинирования нескольких способов.

Какие организации занимаются проектным инвестированием

На территории России данный способ обеспечения проекта финансами только развивается. Из-за нестабильности экономики в стране преобладают кредитные операции с кратким сроком возвращения займа, так как кредитные институты не хотят рисковать и терять свои деньги.

Однако, если вы качественно проработаете свой бизнес-проект и убедите инвестора (в данном случае им выступает банк), то можете получить от него заем.

Многие банки в нашей стране стараются наладить выдачу денег под будущий поток финансов для инвестиционных проектов.

Примером таких организаций являются:

«ФК Открытие»;
«Газпромбанк»;
«БПС-Сбербанк»;
«Зенит» и прочие.

При выборе банка для оформления займа обязательно поинтересуйтесь его репутацией, а также его положением на финансовом рынке.

Расчет срока окупаемости инвестиционного проекта.

Принципы и методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

Что такое NPV проекта и как произвести его расчет.

Об анализе чувствительности инвестиционного проекта: пример расчета и исходные данные.

ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

В результате изучения гл. 7 вы узнаете:

о основы финансового обеспечения реального инвестирования; о схемы финансирования инвестиционных проектов; о особенности использования проектного финансирования в российских организациях.

Финансовое обеспечение реального инвестирования

Актуализация вопросов финансового обеспечения реального инвестирования в современных экономических условиях связана с существенным мультипликативным эффектом за счет активизации инвестиционного процесса, которая, несомненно, послужит толчком экономического роста российской экономики. Здесь основной проблемой российских организаций является дефицит источников финансирования, способных обеспечить формирование инвестиционных ресурсов. Среди многочисленных причин такого положения особенно следует выделить неустойчивость общеэкономической ситуации, которая в полной мере проявляется в инвестиционной деятельности. Низкая рентабельность в реальном секторе экономики также не позволяет с учетом инфляции обеспечить возврат среднесрочных и долгосрочных инвестиционных вложений на выгодных условиях. Низкая отдача капитала в реальном секторе (длительные сроки освоения инвестиций, снижение отдачи основных производственных фондов) препятствует привлечению инвестиций даже в условиях снижающейся инфляции.

Финансирование инвестиционного процесса должно обеспечить, с одной стороны, динамику инвестиций, позволяющую реализовывать реальные инвестиции в соответствии с периодом их осуществления и финансовыми ограничениями, с другой — снижение затрат по обслуживанию источников финансирования и уменьшение риска, связанного с их использованием, за счет оптимизации структуры источников финансирования. В связи с этим особое значение приобретает определение форм и методов финансирования реальных инвестиций в современных экономических условиях. В экономической литературе высказываются различные мнения относительно содержания методов и форм финансирования реальных инвестиций.

Так, А.Г. Ивасенко к основным методам финансирования инвестиций относит бюджетный, кредитный, метод самофинансирования, а также комбинированный метод [1] , которые реализуются через такие формы и способы финансирования, как бюджетное финансирование, самофинансирование, акционирование, долговое и проектное финансирование. К особым формам финансирования Ивасенко относит лизинг, ипотечное кредитование и венчурное финансирование. В качестве источников финансирования выделены собственные финансовые средства, бюджетные ассигнования из бюджетов разных уровней, иностранные инвестиции, заемные средства.

Я.Н. Друбецкий, В.Н. Цуглевич утверждают, что капитал, привлекаемый организацией для финансирования инвестиционных проектов, подразделяется по способу привлечения на собственный и заемный [2] . Собственный капитал может включать нераспределенную прибыль и акционерный капитал. Основными источниками заемного капитала являются ссуды банка, других хозяйствующих субъектов и выпущенные организацией облигации.

В.З. Черняк [3] выделяет такие источники финансирования инвестиций, как собственные финансовые средства — прибыль, накопления, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде возмещения за ущерб, и т.п., а также иные виды активов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность и т.п.) и привлеченные средства (средства от продажи акций, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозмездной основе); ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе; иностранные инвестиции в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств и организаций различных форм собственности и частных лиц; различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков и других институциональных инвесторов — инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов, а также векселя и иные средства.

В.В. Царёв [4] к традиционным источникам финансирования инвестиционной деятельности относит собственные финансовые ресурсы — чистую прибыль, амортизационные отчисления, страховые суммы, выплачиваемые в виде возмещения за причиненный ущерб в результате наступления страхового случая, денежные накопления, сбережения граждан, юридических лиц; заемные финансовые средства инвесторов (облигационные займы — эмиссия облигаций, банковские и бюджетные кредиты); привлеченные финансовые средства инвестора (средства, получаемые от продажи акций, — эмиссия акций, паевые и иные взносы граждан и юридических лиц, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми компаниями и финансово-промышленными группами на безвозмездной основе); кредиты, предоставляемые государственными органами на возвратной основе, а также страховыми обществами, пенсионными фондами, инвестиционными фондами и компаниями; кредиты иностранных инвесторов, банков и других институциональных инвесторов; гранты и субсидии, ссужаемые под конкретный инвестиционный проект на безвозвратной основе; иностранные источники, предоставляемые в форме финансовых средств или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций различных форм собственности и физических лиц; кредитов, получаемых от владельцев венчурного капитала; ассигнований: федерального, регионального и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемых на безвозмездной или льготной основе; целевое финансирование, представляющее собой стратегическое участие инвестиционных фондов или партнеров в собственности организации с целью получения дохода и прав на участие в управлении, владения контрольным пакетом акций. К особым формам финансирования инвестиционных проектов Царёв относит венчурный капитал, лизинг, форфейтинг и франчайзинг.

И.А. Бланк уделяет особое внимание характеристике схем финансирования инвестиционных проектов [5] , выделяя пять основных ее вариантов: полное внутреннее самофинансирование, акционирование, венчурное финансирование, кредитное финансирование, смешанное финансирование.

Как мы смогли убедиться, вопросы финансирования реальных инвестиций не получили достаточного развития, адекватного происходящим в экономике страны изменениям. Взаимосвязь методов, источников финансирования реальных инвестиций и направлений их использования, определенная исходя из того, что отдельно взятый метод финансирования имеет свои формы внешнего проявления и присущие источники финансирования, представлена на рис. 7.1. Дадим следующие определения.

Метод финансирования реальных инвестиций определим как способ формирования источников финансирования реального инвестирования с использованием соответствующих механизмов.

Источники финансирования реальных инвестиций представляют собой совокупность источников формирования инвестиционных ресурсов, обеспечивающих непрерывность и эффективность функционирования и развития организации в стратегическом периоде.

Самофинансирование играет значительную роль в современных экономических условиях, что обусловлено оперативностью выделения средств, их рациональным использованием, отсутствием зависимости от других организаций. Самофинансирование предполагает накопление собственных денежных средств, выбор оптимальных вариантов их применения, гибкое реагирование на условия рынка, систематическое обновление основных производственных фондов и своевременное восстановление оборотных средств. Это наиболее значимый источник развития основного производства, его интенсификации и полноты осуществления требуемых технологией мероприятий.

Прибыль организации выступает основным источником финансирования реальных инвестиций в условиях самофинансирова-

Глава 7. Финансирование инвестиционных проектов

Рис. 7.1. Взаимосвязь методов, источников финансирования реальных инвестиций и направлений их использования ния. В современных условиях организации самостоятельно распределяют прибыль, остающуюся в их распоряжении. Рациональное использование прибыли предполагает учет таких факторов, как план дальнейшего развития организации, а также соблюдение интересов собственников, инвесторов и работников. В общем случае: чем больше прибыли направляется на расширение хозяйственной деятельности, тем меньше потребность в дополнительном финансировании. Сумма нераспределенной прибыли зависит от рентабельности хозяйственных операций, а также от принятой в организации дивидендной политики (политика в отношении выплат собственникам).

К достоинствам реинвестирования прибыли следует отнести:

О отсутствие расходов, связанных с привлечением капитала из внешних источников;

О сохранение контроля собственников за деятельностью организации;

О повышение финансовой устойчивости и благоприятные возможности для привлечения средств из внешних источников.

Недостатками использования данного источника являются его ограниченная и изменяющаяся величина, сложность прогнозирования, а также зависимость от внешних, не поддающихся контролю менеджмента факторов (например, конъюнктура рынка, фаза экономического цикла, изменение спроса и цен и т.п.).

Амортизационные отчисления служат еще одним важнейшим источником самофинансирования организаций. Они относятся на затраты организации, отражая износ основных и нематериальных активов, и поступают в состав денежных средств за реализованные продукты и услуги. Их основное назначение — обеспечивать не только простое, но и расширенное воспроизводство.

Преимущество амортизационных отчислений как источника средств заключается в том, что он существует при любом финансовом положении организации и всегда остается в его распоряжении.

Сумма амортизации как источника финансирования инвестиций во многом зависит от способа ее начисления, как правило, определяемого и регулируемого государством. Выбранный способ начисления амортизации фиксируется в учетной политике организации и применяется в течение всего срока эксплуатации объекта основных средств.

Применение ускоренных способов (уменьшаемого остатка, суммы чисел лет и др.) позволяет увеличить амортизационные отчисления в начальные периоды эксплуатации объектов инвестиций, что при прочих равных условиях приводит к росту объемов самофинансирования.

В целом адекватная амортизационная политика при определенных условиях может способствовать высвобождению средств, превышающих расходы по осуществленным инвестициям 1 . Данный факт известен как эффект Лотмана—Рухти (Lohmann— Ruch- ti), который показывает, что в условиях постоянных темпов роста инвестиций при использовании линейной амортизации соотношение между ними будет иметь вид:

где g— постоянный темп роста; п — срок полезной службы амортизируемых активов; — амортизационные отчисления в период /’; ICj— инвестиции в период /’.

В табл. 7.1 представлены результаты расчета соотношения между амортизационными отчислениями и инвестициями для различных темпов роста и сроков эксплуатации активов. Так, организация, срок полезной службы активов которой составляет 15 лет, а темп роста инвестиций — 5 % в год, может финансировать 69 % объема инвестиций за счет амортизационных отчислений, а остальная часть (31 %) должна быть профинансирована за счет нераспределенной прибыли и/или внешних источников.

Таблица 7.1. Связь между амортизационными отчислениями и инвестициями, %

1 Лукасевич И.Я. Собственные источники финансирования предприятий. — www.elitarium.ru

Для эффективного использования амортизационных отчислений в качестве источника формирования инвестиционных ресурсов организации необходимо проводить адекватную амортизационную политику. Она включает в себя политику воспроизводства основных активов, применение того или иного метода расчета амортизационных отчислений, выбор приоритетных направлений их использования и другие элементы.

В ряде случаев можно привлечь дополнительные финансовые ресурсы в хозяйственный оборот из внутренних источников за счет продажи или сдачи в аренду неиспользуемых основных и оборотных активов. Однако такие операции носят разовый характер и не могут рассматриваться в качестве регулярного источника денежных средств.

Что касается резервного фонда, то его образование обязательно для акционерного общества, кооператива, организации с участием иностранного капитала. Отчисления в резервный фонд и другие аналогичные по назначению фонды производятся до достижения размеров этих фондов, установленных учредительными документами, но не более 25 % уставного капитала, а для акционерного общества — не менее 10 %. При этом сумма отчислений в указанные фонды не должна превышать 50 % облагаемой налогом прибыли.

Для оценки способности организации к самофинансированию (self financing — SF) и прогнозирования его объемов в соответствующем периоде может быть использовано соотношение:

где EBIT — прибыль до выплаты процентов и налогов; /— расходы на обслуживание займов (процентные выплаты); DA — амортизация; Т — ставка налога на прибыль; DIV— выплаты собственникам.

Как следует из этой формулы, на способность организации к самофинансированию непосредственное влияние оказывают эффективность хозяйственной деятельности, осуществляемая заемная, амортизационная и дивидендная политика.

При всех преимуществах внутренних источников финансирования их объемы, как правило, недостаточны для расширения масштабов хозяйственной деятельности, реализации инвестиционных проектов, внедрения новых технологий и т.д. В связи с этим необходимо использовать другие методы финансирования. В частности, акционерные общества, испытывающие потребность в инвестициях, могут осуществлять дополнительное размещение акций по открытой или закрытой (среди ограниченного круга инвесторов) подписке.

Первичное размещение акций организации по открытой подписке (Initial Public Offering — IPO) в общем случае представляет собой процедуру их реализации на организованном рынке с целью привлечения капитала от широкого круга инвесторов.

Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг», под публичным понимается «размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг» [6] .

Таким образом, IPO российской компании — это размещение дополнительной эмиссии акций ОАО путем открытой подписки на фондовых биржах при условии, что до момента размещения акции не обращались на рынке. При этом не менее 30 % объема проводимого IPO должно быть размещено на отечественном рынке.

В общем случае подготовка и проведение IPO предполагают осуществление четырех этапов:

  • 1) выработка стратегии размещения, выбор финансового консультанта, переход на международные стандарты финансовой отчетности, проведение аудита финансовой отчетности и систем внутреннего контроля за 3—4 года, предшествующих IPO, осуществление необходимых структурных преобразований, создание публичной кредитной истории, например путем эмиссии облигаций;
  • 2) определение основных параметров предстоящего IPO, проведение процедур юридической и финансовой комплексной проверки, а также независимой оценки бизнеса (due diligence);
  • 3) подготовка и регистрация проспекта эмиссии, принятие решения о выпуске, доведение информации об IPO до потенциальных инвесторов, определение окончательной цены размещения;
  • 4) собственно проведение размещения, т.е. допуск организации на биржу и подписка на акции.

Финансирование за счет эмиссии обыкновенных акций имеет следующие преимущества:

О этот источник не предполагает обязательных выплат, решение о дивидендах принимается советом директоров и утверждается общим собранием акционеров;

О акции не имеют фиксированной даты погашения — это постоянный капитал, который не подлежит «возврату» или погашению;

О проведение IPO существенно повышает статус организации как заемщика (повышается кредитный рейтинг, по оценкам экспертов, стоимость привлечения кредитов и обслуживания долга снижается на 2—3 % годовых), акции также могут служить в качестве залога по обеспечению долга;

О обращение акций на биржах предоставляет собственникам больше возможностей для выхода из бизнеса;

О повышается капитализация организации, формируется рыночная оценка его стоимости, обеспечиваются более благоприятные условия для привлечения стратегических инвесторов;

О эмиссия акций создает положительный имидж организации в деловом сообществе, в том числе международном, и т.д.

К общим недостаткам финансирования путем эмиссии обыкновенных акций следует отнести:

О предоставление права участия в прибылях и управлении организацией большему числу владельцев и соответственно возможность потери контроля над организацией;

О более высокая стоимость привлеченного капитала по сравнению с другими источниками;

О сложность организации и проведения эмиссии, значительные расходы на ее подготовку;

О дополнительная эмиссия может рассматриваться инвесторами как негативный сигнал и привести к падению цен в краткосрочной перспективе.

Проявление перечисленных недостатков в России имеет свою специфику. Кроме того, распространению практики проведения IPO российскими организациями препятствуют как внешние факторы — неразвитость фондового рынка, особенности правового регулирования, доступность иных источников финансирования, так и внутренние ограничения — неготовность большинства организаций к IPO, настороженное отношение собственников к возможным издержкам «прозрачности», опасение потери контроля и т.п.

Значительная проблема, вызванная особенностями правового регулирования, связана с временным разрывом между датой принятия решения о размещении акций и началом их обращения на вторичном рынке. По оценкам специалистов Российской торговой системы [7] , в среднем на подготовку и проведение IPO затрачивается около полугода.

Еще одним существенным ограничением является требование транспарентности. Раскрытие информации при IPO требуется в значительно большем объеме, чем при получении различных видов займов. В то же время в силу сформировавшегося правового климата и сложившейся деловой практики (преобладание закрытых сделок, «серые» схемы расчетов и оптимизации налогообложения, непрозрачная структура бизнеса) многие российские организации весьма болезненно реагируют на требование «прозрачности». Раскрытие информации о конечных собственниках, схемах снижения налоговой нагрузки и т.д. может превратить организацию в легкую мишень для поглощения с использованием судебных, правоохранительных и фискальных органов.

Кроме того, прозрачность бизнеса в большинстве случаев является следствием четкой стратегии развития (экономически оправданного бизнес-плана) и соответствующей ей структуры управления, позволяющей достигать поставленных целей, управлять ростом, контролировать риски и эффективно использовать капитал. Лишь немногие отечественные организации отвечают этим критериям.

Владельцы российских предприятий опасаются потери контроля над бизнесом в результате IPO. Согласно ФЗ «Об акционерных обществах», владелец всего 2 % акций имеет право выносить на повестку дня собрания акционеров любые вопросы, например о снятии генерального директора [8] . При свободном обращении акций подобный пакет можно консолидировать в течение одного дня биржевых торгов. Собственники 10 % голосующих акций уже имеют право созвать внеочередное собрание акционеров. Поэтому отечественные бизнесмены предпочитают самостоятельно вести поиск стратегического инвестора, который согласился бы войти в долю, обеспечив необходимые вложения.

Владельцы организаций, которые все же решили осуществить IPO, перестраивают бизнес так, чтобы уменьшить возможные потери от «размывания» своего пакета акций и не потерять контроль. После публичного размещения акций многие крупные акционеры сохраняют за собой контрольный пакет.

Осуществление IPO требует значительных расходов. Единовременные издержки по организации IPO, как прямые (оплата услуг финансового консультанта, юридических и аудиторских компаний, биржи, регистратора, маркетинговых агентств и т.п.), так и косвенные (расходы на реорганизацию систем управления и контроля, финансовых потоков, продвижение бренда организации) могут быть довольно значительными — от 7 до 20 % привлеченных средств.

Наконец, низкая емкость отечественного фондового рынка не позволяет привлечь значительные средства. В связи с этим крупные российские организации (с капитализацией от 200 млн долл. США) предпочитают проводить IPO на международных рынках (NYSE, NASDAQ, AIM, LSE) в виде размещения депозитарных расписок на свои обыкновенные акции.

В целом сегодня российским организациям выгоднее привлекать займы, которые в сложившихся условиях представляют собой более дешевый, простой и эффективный способ привлечения капитала.

Подход к кредитованию существенно изменился в современных условиях хозяйствования. Сейчас организация имеет право на получение кредита и в том банке, где ему открыт расчетный счет, и в любом другом банке, а объектом кредитования могут быть любые потребности предприятия. Кредитование организации осуществляется на основе кредитного договора, в котором определяются права и обязанности организации-ссудозаемщика и банка с учетом характера предоставляемого кредита и финансового состояния организации, устанавливается ответственность сторон за нарушение договора. Кредитование осуществляется на основе принципов возвратности, срочности, платности, обеспеченности и целевого характера кредита. Для заемщика банковского кредита большое значение имеет уровень учетного процента, который определяется спросом и предложением на ссудный капитал, процентом по депозитам, уровнем инфляции в стране, ожиданиями инвесторов относительно перспектив развития экономики. В зависимости от характера потребностей организации в инвестициях различают кредиты краткосрочный и долгосрочный. Как свидетельствует практика российских банков, их деятельность в области кредитования почти целиком состоит из краткосрочных ссуд, сконцентрированных в сфере торгово-закупочного бизнеса. Долгосрочные кредиты пока не получили широкого распространения в силу общей экономической нестабильности, высоких процентных ставок, превышающих уровень доходности многих организаций.

Корпоративные облигации являются одним из инструментов, который может занять достойное место на рынке ценных бумаг, и представляют собой документированные инвестиции, осуществляемые в организации различных форм собственности с целью получения от эмитентов оговоренных форм (и размеров) доходов, а также погашения (возврата) авансированных ранее сумм к определенному сроку. Инвестиционная привлекательность корпоративных облигаций обусловлена тем, что владелец таких ценных бумаг получает фиксированный доход, не зависящий от цен на облигации на рынке, и в то же время имеет возможность сыграть на разнице цен — номинальной и рыночной, поскольку облигации обращаются на вторичном рынке.

Для самих предприятий выпуск облигаций также интересен. Благодаря облигациям эмитент привлекает заемный капитал, при этом не происходит изменения структуры собственности организации; к тому же новые инвесторы не вмешиваются в дела управления организацией. В пользу выпуска облигаций говорит и тот факт, что привлеченные через них средства, как правило, обходятся организации дешевле, чем банковский кредит. Однако к этому методу финансирования инвестиций могут прибегать лишь те организации, платежеспособность и деловая репутация которых не вызывают сомнений у инвесторов (кредиторов).

Проектное финансирование приобретает все большее распространение при реализации крупных долгосрочных инвестиционных проектов с большими объемами инвестирования. Его можно охарактеризовать как финансирование проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств. Финансирующие субъекты рассматривают объект инвестиций и оценивают, принесет ли реализуемый проект такой доход, который обеспечит погашение предоставленной инвестором ссуды, займов или других видов капитала. Проектное финансирование не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпоративных источников. В развитых странах этот метод показал свою состоятельность.

Прямое финансирование и кредитование инвестиций хозяйствующих субъектов за счет средств федерального бюджета осуществляются с целью выполнения федеральных целевых программ, обеспечивающих структурную перестройку народного хозяйства, сохранение и развитие производственного и непроизводственного потенциала России, решение социальных и иных проблем, которые невозможно реализовать за счет иных источников. Финансирование государственных централизованных капитальных вложений (на безвозвратной основе) за счет средств бюджета производится в соответствии с утвержденным в установленном порядке перечнем приоритетных объектов производственного назначения, обеспеченных договорами подряда по строительству. Финансирование открывается Министерством финансов РФ путем перечисления средств в течение одного месяца после утверждения Правительством РФ объемов государственных централизованных капитальных вложений и перечня объектов для федеральных государственных нужд.

Основными критериями для включения инвестиционного проекта в перечни могут быть:

О для производственной сферы — срок окупаемости проекта, который не должен превышать, как правило, двух лет, срок строительства под ключ — до двух лет, коэффициент абсолютной ликвидности — не менее 0,33, расчет инвестиционных ресурсов, необходимых для осуществления проекта, в том числе по источникам финансирования;

0 для отраслей нематериальной сферы — социальный эффект, получаемый в результате реализации проекта.

Средства федерального бюджета, предоставляемые на возвратной основе для финансирования государственных капитальных вложений, выделяются Министерству финансов РФ в пределах кредитов, выдаваемых Центральным банком РФ. Процентная ставка не может быть выше установленной в договорах между Центральным банком РФ и Министерством финансов РФ.

Предприятия, объединения и хозяйственные организации расходуют выделенные средства строго по целевому назначению. Контроль осуществляет Министерство финансов РФ и его органы на местах. Подрядчики для строительства объектов за счет централизованных государственных инвестиций определяются на договорной основе, а также с использованием механизма подрядных торгов.

Венчурное финансирование в условиях инновационно-ориентированной экономики приобретает особое значение. Реализация венчурного финансирования обеспечивает высокие темпы роста организаций, финансируя их на этапе, когда иные финансовые источники воздерживаются от рискованных вложений. Тем самым закрывается ниша высокотехнологичного бизнеса, не обеспеченного необходимым финансированием, но создающего высокую конкурентоспособность экономики. Венчурное финансирование становится пусковым механизмом для создания новых и модернизации действующих производств на основе использования достижений науки и техники.

В практике финансирования реальных инвестиций зачастую используется комбинация различных методов финансирования. При этом каждый из методов по-разному влияет на результаты реализации реальных инвестиций и показатели финансовой устойчивости. В связи с этим теория финансового менеджмента рекомендует формировать инвестиционные ресурсы так, чтобы не нарушать финансовую устойчивость и сложившуюся в организации оптимальную структуру источников финансирования.

  • [1] Ивасенко Л.Г., Никонова Я.И. Инвестиции: источники и методы финансирования. 3-е изд., перераб, и доп. М.: Омега-Л, 2009.
  • [2] Друбецкий Я.Н., Нуглевич В.Н. Инвестиционные ресурсы промышленныхпредприятий : учеб, пособие. М.: Экзамен, 2005.
  • [3] Черняк В.З. Указ. соч.
  • [4] Царёв В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. СПб. : Питер, 2004.
  • [5] Бланк И.Л. Инвестиционный менеджмент : учеб. курс. Киев : Эльга-Н ; Ника-Центр, 2001.
  • [6] Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (в ред.от 07.02.2011).
  • [7] Индекс РТС, рассчитываемый фондовой биржей РТС («Российская торговаясистема»), является ведущим индикатором рынка ценных бумаг России.
  • [8] Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах»(в ред. от 28.12.2010).

Источники: http://studbooks.net/1656662/finansy/finansirovanie_realnyh_investitsionnyh_proektov, http://kudainvestiruem.ru/proekt/finansirovanie-investicionnyh-proektov.html, http://studref.com/391351/finansy/finansirovanie_investitsionnyh_proektov

Комментировать
0
14 просмотров
Комментариев нет, будьте первым кто его оставит

Это интересно
Инвестиции
0 комментариев
Инвестиции
0 комментариев
Инвестиции
0 комментариев