Инфляция в экономической эффективности инвестиций

Инфляция при оценке инвестиционных проектов

Главная > Курсовая работа >Экономика

1. Сущность инвестиционного проекта и оценка его эффективности

1.1 Сущность и виды инвестиционных проектов

1.2 Оценка финансовой реализуемости проекта

1.3 Анализ и оценка денежных потоков инвестиционных проектов

2. Учет фактора инфляции при оценке инвестиционного проекта

2.1 Сущность и измерители инфляции

2.2 Текущие и неизменные цены

2.3 Номинальные и реальные процентные ставки в условиях инфляции

2.4 Методы учета инфляции при инвестиционном анализе

3. Влияние инфляции на доходы фирмы

Список литературных источников

Термин «инвестиции» начал использоваться в отечественной экономической литературе начиная с 80-х годов. В условиях административной системы управления экономикой основным понятием инвестиционной деятельности являлись капитальные вложения. Основные подходы к анализу сущности капитальных вложений — затратный и ресурсный — характеризовали капитальные вложения лишь с одной стороны: с точки зрения затрат на воспроизводство основных фондов или ресурсов, затрачиваемых на эти цели. В западной экономической литературе инвестиции традиционно трактовались как любые вложения капитала с целью его увеличения в будущем. Развитие рыночного подхода к пониманию инвестиций обусловило рассмотрение инвестиций в единстве ресурсов, вложений и отдачи средств, а также включение в состав объектов инвестирования любых вложений, дающих доход.

Эффективность управления инвестиционным проектом определяется множеством факторов. Она зависит от того, насколько инвестиционный проект проработан:

с коммерческой позиции, выявляющей величину спроса на продукцию;

технической, определяющей техническую его обоснованность;

финансовой, характеризующей степень возмещения затрат;

экономической, формирующей соотношение результатов и затрат;

социальной и экологической.

Не менее важной является проблема организационной составляющей, которая отражает временной аспект инвестиционного проекта. Он характеризуется понятием инвестиционного цикла. Обычно под ним понимают период, охватывающий процесс создания инвестиционного продукта, поэтому особенности цикла определяются характеристиками объекта управления.

Это требует классификации инвестиционных проектов и анализа содержания инвестиционного цикла, соответствующего своеобразию инвестиционного проекта.

Одним из важнейших показателей, влияющих на анализ проектов, является инфляция, которая в последние десятилетия стала просто непременным атрибутом нашей жизни. Мы осознали этот недуг лишь несколько лет назад, а западная наука уже давно и серьезно ее изучает.

Влияние инфляции — один из факторов, которые всегда должны учитываться в инвестиционных расчетах, даже если темпы роста цен и невысоки. Инфляция заметно меняет выгодность тех или иных проектов, как ориентированных на внутренний рынок, так и делающих ставку на экспорт продукции Российских предприятий.

Актуальность темы не вызывает сомнений, поэтому цель данной работы — проанализировать влияние инфляционных процессов на оценку инвестиционных проектов. Исходя из поставленной цели были сформулированы задачи работы:

рассмотреть понятие, структуру, виды инвестиционных проектов;

проанализировать факторы инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов;

оценить влияние инфляции на доходы предприятия.

В первой части работы рассматриваются сущность и виды инвестиционных проектов; процесс оценки финансовой реализуемости проекта и денежных потоков инвестиционных проектов. Во второй части изучаются номинальные и реальные процентные ставки в условиях инфляции, а также методы учета инфляции при инвестиционном анализе. Третья глава работы посвящена изучению влияния инфляции на доходы предприятия.

Объектом исследования выступает процесс анализа инвестиционных проектов. Предмет исследования — фактор инфляции.

Методологической основой структуры работы и логической связи в ней вопросов оценки инвестиционных проектов послужили разработки отечественных и зарубежных ученых в области менеджмента, инвестиционного менеджмента, маркетинга и инвестиций, теории анализа инвестиций.

1. Сущность инвестиционного проекта и оценка его эффективности

1.1 Сущность и виды инвестиционных проектов

Слово «проект» происходит от латинского projectus, что в переводе на русский означает «брошенный вперед», то есть замысел 1 .

В отечественной экономической литературе «под проектом понимается система сформулированных в его рамках целей, создаваемых или модернизируемых для их реализации физических объектов, технологических процессов, технической и организационной документации для них, материальных, финансовых, трудовых и иных ресурсов, а также управленческих решений и мероприятий по их выполнению» 2 .

Данное определение учитывает особенности всех видов деятельности и ресурсов, необходимых для разработки и реализации проекта. Такое определение предполагает, что подобный проект является инвестиционным.

В Законе РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» определено, что «инвестиционный проект — обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)» [19, с. 196-217].

В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция)» 3 инвестиционный проект определяется как «дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов)».

Учитывая все вышеприведенные определения, можно выделить следующие основополагающие моменты.

1. Системность проекта, наличие комплекса взаимосвязанных мероприятий: его разработка и реализация связаны с процессом последовательного осуществления ряда мероприятий, математической моделью которого может служить сетевая модель (график).

2. Временной интервал проекта: его разработчик должен обосновать и задать временной интервал рассмотрения проекта, прогнозный период или продолжительность его жизненного цикла. Подходы к определению длительности этого интервала могут учитывать комбинацию таких факторов, как срок службы наиболее дорогостоящего проектного оборудования, предполагаемый период жизни проектного продукта (услуги) на рынке, планируемое время нахождения в данном бизнесе, срок возврата кредита и т.д.

3. Бюджет проекта, включающий затраты и доходы с указанием запланированного времени их осуществления.

Каждый проект в ходе реализации должен преследовать заранее предусмотренные цели. В экономической теории сложилась классификация целей, применимых к тому или иному инвестиционному проекту. Укрупненно данные цели можно представить следующим образом: цели, связанные с ростом удовлетворения потребностей инвестора; цели, связанные с оптимизацией имущественного положения фирмы. Данные цели могут быть представлены в стоимостном выражении. В них входят: максимизация прибыли; рост объема продаж; увеличение товарооборота; минимизация текущих издержек; сокращение инвестиционных затрат и т.п. Кроме того, необходимо помнить, что некоторые цели конкретных инвестиционных проектов не могут быть выражены в денежной форме. К ним относятся: стремление к престижу и известности; завоевание определенного сегмента рынка; стремление к независимости; осуществление социальных программ; улучшение экологической ситуации и т.п. Данный факт влияет на оценку эффективности инвестиционного проекта и должен быть учтен на начальном этапе замысла конкретного проекта [19, с. 196-217].

Перед проектом могут ставиться одновременно несколько целей. Наконец, сформулированной цели проекта необходимо строго придерживаться на всех этапах его жизненного цикла, так как ее изменение непременно приводит к необходимости отказа от данного проекта и перехода к разработке нового. При решении вопроса об инвестировании целесообразно определить, куда выгоднее вкладывать капитал: в производство, ценные бумаги, приобретение товаров для перепродажи, недвижимость или валюту. Поэтому при инвестировании рекомендуется учитывать следующие основные моменты.

1. Капитальные вложения с длительными сроками окупаемости следует финансировать за счет долгосрочных заемных средств.

2. Инвестиции со значительной степенью риска рекомендуется финансировать за счет собственных средств (чистой прибыли и амортизационных отчислений).

3. Необходимо выбирать такие инвестиции, которые обеспечивают инвестору достижение максимальной (предельной) доходности.

4. Чистая прибыль от данного вложения капитала должна превышать ее величину от помещения средств на банковский депозит.

5. Рентабельность инвестиций всегда должна быть выше индекса инфляции.

6. Рентабельность конкретного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) должна быть больше доходности альтернативных проектов.

Методические рекомендации также предполагают использование ряда важных принципов при разработке, анализе и экспертизе инвестиционных проектов, главные из которых: использование принципа альтернативности; моделирование потоков продукции (услуг) и разнообразных ресурсов (в т. ч. денежных) в виде потоков денежных средств; разработка и экспертиза проекта по ряду обязательных разделов или аспектов, таких как технический, коммерческий, институциональный, экологический, социальный, финансовый (микро-) и экономический (макроуровень); использование принятых в мировой практике критериев оценки эффективности проектов на основе определения эффекта путем сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал и других показателей и приведение при этом предстоящих расходов и доходов к условиям их соизмеримости с учетом теории ценности денег во времени; учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

Проект реализуется и достигает определенных, поставленных перед ним целей за ограниченный период. Началом реализации проекта можно условно считать рождение замысла или начало вложения денежных средств. Окончанием проекта могут считаться: ввод проекта в действие, достижение проектом поставленных целей и результатов, прекращение финансирования, модернизация проекта, вывод объектов проекта из эксплуатации.

Ограниченный промежуток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации называется жизненным циклом проекта. Укрупненно жизненный цикл проекта можно представить в виде последовательных глобальных стадий (фаз): предынвестиционной; инвестиционной; эксплуатационной. Предынвестиционная фаза жизненного цикла проекта имеет решающее значение для удачного осуществления всего инвестиционного проекта. Принято выделять три уровня анализа предынвестиционной фазы жизненного цикла проекта.

1. Анализ инвестиционных возможностей проекта.

2. Предпроектные исследования.

3. Оценка осуществимости инвестиционного проекта.

Главным критерием привлекательности любого инвестиционного проекта выступает его финансовая целесообразность, ориентирующаяся на производственные и ресурсные возможности, техническую осуществимость, эффективность, социальную целесообразность. На каждой из этих фаз осуществляются процедуры контроля и регулирования. Анализ инвестиционных проектов должен основываться на их классификации.

Классифицировать инвестиционные проекты можно в зависимости от выбранного критерия. С точки зрения управления инвестиционными проектами классификация может быть представлена по следующим основаниям: величина требуемых инвестиций; сроки реализации проекта; отношение к риску; участники проекта; тип денежного потока, генерируемый проектом; тип отношения между проектами; признак внедрения [19, с. 196-217].

Инвестиционные проекты, разрабатываемые и реализуемые в рамках инвестиционной политики предприятия, региона, отрасли, имеют различную направленность, определяемую следующими моментами: масштабностью решаемых проблем; отраслевой принадлежностью; маркетинговой ситуацией на рынке; инвестиционными приоритетами; размерами предприятия и его финансовыми возможностями; научно-технической базой предприятия и техническим уровнем его производства; степенью воздействия технологии на социальную и экологическую сферы; особенностями финансирования (из собственных средств, бюджетных, иностранных инвестиций).

Влияние инфляции на оценку эффективности инвестирования

Инфляция – это повышение общего (среднего) уровня цен в экономике или на данный вид ресурса, продукции, услуг, труда, сопровождаемое снижением покупательной способности денег. Инфляция, являясь макроэкономической категорией, оказывает существенное влияние на экономических агентов. Инфляционный риск связан с макроэкономическим положением в стране. При росте инфляции реальная доходность институционального инвестора уменьшается. Часть, а иногда и весь доход, полученный инвестором, пойдет на покрытие инфляционной спирали. Это необходимо учитывать при оценке эффективности инвестиционного проекта, так как инфляция может оказать существенное влияние на результаты анализа. Особенно заметно влияние инфляции на показатели эффективности проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом, требующих значительных заемных средств и реализуемых с использованием нескольких валют.

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов для практических расчетов виды влияния инфляции предлагается классифицировать следующим образом:

– влияние на ценовые показатели;
– влияние на потребность в финансировании;
– влияние на потребность в оборотном капитале.

Влияние инфляции на ценовые показатели практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.

Влияние инфляции на потребность в финансировании зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем уровень инфляции снижается.

Влияние инфляции на потребность в оборотном капитале зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции снижается, а второй – растет.

Также в Методических рекомендациях излагается следующий порядок прогноза инфляции.

Во-первых, нужно установить, к какой категории – первой или второй – относится проект. После этого возможны два варианта действий в зависимости от того, приняты или нет меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании:

– если такие меры приняты, то для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный, а для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах);
– если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины.

Помимо этого следует проводить оценку нижнего предела возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты), в том числе из соображений соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих (внутри страны и за рубежом).

Необходимо осуществлять проверку эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов при различных уровнях инфляции в рамках анализа чувствительности проекта к изменению внешних условий.

При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВВП и (или) индексы цен по достаточно большой «корзине» постоянного состава. В зависимости от того, является инфляция предсказуемой или нет, подходы к оценке эффектов инфляции на стоимость инвестиции различны. Если инфляция ожидаема, то ее величина может быть учтена при построении денежных потоков и при выборе ставок дисконтирования, и оценка эффективности инвестиций может основываться на этом.

Оценка эффективности инвестиционного проекта с учетом инфляции означает включение фактора обесценения денег на тех шагах проекта, где он проявляется, и в расчеты тех параметров, которые используются при расчете экономической эффективности проекта. Влияние инфляции отражают по двум направлениям: во-первых, при обосновании требуемого уровня доходности (ставки дисконтирования) путем корректировки ставки на величину инфляционной премии; во-вторых, при оценке денежных потоков инвестиционного проекта путем корректировки их на индекс инфляции.

Первое направление влияния инфляции. Так как изменение в инфляции является сигналом к изменению в ставках дисконтирования, то экономисты и аналитики тратят значительное время и ресурсы на прогнозирование инфляции. Модели для прогноза варьируются от наивных до сложных и основываются на всем: от интуиции до сложнейшей эконометрики. Результаты таких моделей опираются на информацию прошлых периодов, таких как инфляция за последний период либо модели временны́х рядов, исследующих тенденции и сдвиги в прошлых уровнях инфляции, и являются очень спорными. Однако это нисколько не умаляет позитивных сторон, связанных с прогнозом инфляционных процессов.

Второе направление влияния инфляции. Учет инфляции при стоимостной оценке потоков инвестиционного проекта сводится к расчету этих потоков в прогнозных ценах.

Номинальные денежные потоки включают в себя инфляцию. Процесс расчета номинальных денежных потоков требует от аналитика или инвестора провести не только калькуляцию показателей ожидаемой инфляции, но и прогноз роста цен на товары и услуги, которые фирма продает или использует.

Инфляция называется однородной, если темпы (и следовательно, индексы) изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, но не от характера товара и услуги; в противном случае инфляция называется неоднородной.

Рассмотрим особенности оценки чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта в условиях инфляции.

Инфляция влияет на стоимость денежных потоков, уменьшая их покупательную способность. Ставка дисконтирования, включающая в себя инфляцию, называется номинальной ставкой. Реальная ставка дисконтирования – это ставка дисконтирования, не учитывающая инфляцию, т.е. реальные процентные ставки (а также и реальные денежные потоки) рассчитываются исходя из предположения постоянства цен.

Анализ влияния инфляции проводится на основании следующих предпосылок:

– инфляция неоднородна;
– инфляция однородна.

Первый подход в большей степени отвечает реальной ситуации. Он предполагает использование номинальной ставки и номинальных денежных потоков, т.е. денежные потоки (все показатели доходов и расходов) и ставка дисконтирования корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам. Использование данного подхода предполагает учет неоднородности инфляции. Отметим, что сделать состоятельный прогноз различных темпов инфляции для различных типов ресурсов представляется чрезвычайно трудной и практически неосуществимой задачей.

В рамках второго подхода предполагается однородность инфляции. В этом случае влияние инфляции носит своеобразный характер: она влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта.

Существует два способа оценки чистой приведенной стоимости в условиях инфляции: по номинальной ставке и по реальной ставке дисконтирования.

В отсутствие инфляции реальная ставка дисконтирования денежных потоков проектабудет равна номинальной ставке. Реальные денежные потокии номинальные денежные потокипо годам также будут равны. Следовательно, в отсутствие инфляции NPV рассчитывается по формуле

(4.15)

Связь между реальной и номинальной ставками при темпе инфляции а выражены формулой Фишера

(4.16)

(4.17)

Рассчитаем теперь NPV с учетом инфляции, приняв допущение, что инфляция однородна.

При темпе инфляции а чистые денежные потоки увеличиваются со скоростьюи такая же инфляционная премия заложена в стоимость капитала фирмы.

(4.18)

т.е. снова получаем формулу 4.15.

Это означает, что при использовании реальной ставки дисконтирования и реальных денежных потоков в предположении, что инфляция однородна, мы получим такой же результат, как при использовании номинальной ставки и номинальных денежных потоков. По этой причине большинство компаний не учитывают инфляцию при расчете эффективности инвестиционных проектов.

Подводя итог вышесказанному, отметим, что если мы не можем сделать состоятельный прогноз различных темпов инфляции для различных типов ресурсов, то учет инфляции в предположении ее однородности даст результат, аналогичный тому, как если бы мы ее не учитывали. Поэтому при оценке эффективности инвестиционных проектов используют реальную ставку дисконтирования и реальные денежные потоки. В этом случае все денежные потоки проекта можно выразить в текущих (фиксированных) ценах базового года, а затем стоимость капитала представить в реальном исчислении, исключив из нее инфляцию.

Заметим, что ошибочно при анализе эффективности инвестиционных проектов использовать оценки денежных потоков по данным базового года (реальные денежные потоки), а стоимость капитала определять по номинальным ставкам. В таком случае получается несколько заниженное значение чистой текущей стоимости (знаменатель дроби, служащей для вычисления NPV, отражает инфляцию, а числитель – нет).

Учет влияния инфляции на показатели эффективности инвестиционного проекта;

В ходе анализа эффективности долгосрочных инвестиций инфляция должна включаться в состав проектной рентабельности и учитываться в оценке будущих денежных потоков. Игнорирование фактора инфляции может негативно отразиться на конечных результатах анализа эффективности долгосрочных инвестиций и привести к серьезным ошибкам, вследствие которых менеджеры могут принимать убыточные инвестиционные проекты. Финансовым аналитикам в обосновании конкретных вариантов капитальных вложений необходимо учитывать ряд особенностей, связанных с учетом влияния инфляции на инвестиционные решения. Воздействие инфляции обуславливает существование различных аналитических подходов, связанных с использованием номинальных и реальных исчислений в оценке частных и обобщающих показателей долгосрочного инвестирования.

В инвестиционной практике постоянно приходится считаться с корректирующим фактором инфляции, которая с течением времени обесценивает стоимость денежных средств. Инфляция во многих случаях существенно влияет на эффективность инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с длительным инвестиционным циклом, требующих значительной доли заемных средств или реализуемых с использованием нескольких валют. Поэтому при оценке эффективности проектов следует учитывать влияние инфляции.

Инфляция определяется как процесс повышения общего (среднего) уровня цен в экономике, что эквивалентно снижению покупательной способности денег. Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции не зависит от времени (от номера шага расчетного периода). Инфляция называется однородной, если темпы изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага расчетного периода, но не от характера товара или услуги. Инфляция называется постоянной, если ее темпы не меняются с течением времени.

Виды измерителей инфляции, используемых на практике:

— индекс потребительских цен (ИПЦ), определяемый как средневзвешенный индекс цен по корзине потребительских товаров и услуг, взвешенных по структуре приобретения этих товаров и услуг типичным потребителем данной страны. Измеряет прирост цен на товары, потребляемые домашними хозяйствами:

, (30)

где х_i – количество i-го товара в корзине;

р_i – текущая цена i-го товара;

– цена i-го товара в базовом периоде;

— индекс отпускных цен производителей, рассчитываемый по корзине товаров производственного назначения;

— дефлятор валового национального продукта (ВНП), то есть индекс изменения цен в среднем по всей экономике в целом.

Основное влияние на показатели эффективности оказывают:

— неоднородность инфляции (т.е. различная ее величина) по видам продукции и ресурсов;

— превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты.

Виды влияния инфляции на расчетные показатели инвестиционного проекта:

— краткосрочное влияние; влияние инфляции на оборотные средства (более выгодными, чем запасы готовой продукции и дебиторская задолженность, становятся запасы материалов и кредиторская задолженность). Расчет эффективности инвестиционных проектов должен учитывать возможную задержку платежей за поставленную продукцию, которая может доходить до нескольких месяцев, и влияние инфляции на величину дебиторской и кредиторской задолженности;

— среднесрочное влияние; изменение фактических условий предоставления кредита (влияние инфляции на изменение потребности в заемных средствах и платежей по кредитам). Если инвестиции частично или полностью финансируются за счет банковского кредита, то в себестоимости появляется такой вид затрат, как проценты за кредит (финансовые издержки). Если показатели эффективности инвестиционного проекта определяются в расчетных (постоянных)ценах, нельзя при определении процента за кредит принимать номинальную ставку процента за кредит, которая устанавливается кредитором. Ее необходимо очистить от инфляции аналогично норме дисконта (формула 31), рассчитав реальную процентную ставку, то есть процентную ставку в постоянных ценах (при отсутствии инфляции), которая обеспечивает такую же доходность займа, что и номинальная процентная ставка в условиях инфляции:

, (31)

где r_н, r_p – номинальная и реальная ставки процента по кредиту;

i – темп инфляции;

а) различие в динамике стоимости новых реальных активов и величин амортизационных отчислений: завышение налогов из-за отставания величин амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды (амортизационные отчисления рассчитываются исходя из первоначальной стоимости объекта, которая не учитывает инфляцию, поэтому при росте дохода одновременно с ростом инфляции растет налогооблагаемая база, так как проявляется сдерживающий фактор – амортизационные отчисления отстают от инфляции);

б) влияние инфляции на динамику доходности инвестиционного проекта (на показатели эффективности инвестиционного проекта).

В финансово-экономических расчетах, связанных с инвестиционной деятельностью, инфляция оценивается и учитывается в следующих случаях:

1) при корректировке наращенной суммы стоимости денежных средств;

2) при формировании ставки процента с учетом инфляции, используемой для наращения или дисконтирования;

3) при формировании уровня доходов от инвестиций, учитывающих темпы инфляции.

Учет влияния инфляции на уровень процентных (дисконтных) ставок осуществляется путем конвертирования дисконтной ставки в номинальное исчисление. Взаимосвязь между реальной и номинальной дисконтными ставками можно оценить с использованием следующей модели зависимости:

1 + d н = (1 + d) (1 + i), (32)

где d – обычный коэффициент дисконтирования;

d н – применяемый в условиях инфляции номинальный коэффициент дисконтирования;

i – индекс инфляции.

Данную формулу можно упростить.

1 + d н = 1 + d + i + d i (33)

Таким образом, инфляционная премия, на величину которой увеличивается реальная процентная ставка, представляет собой значение (i + d i), превышающее темпы инфляции на величину d i, иллюстрирующую так называемый эффект Фишера. При малых значениях инфляции эффект Фишера описывается крайне незначительной величиной, и часто в практических расчетах им пренебрегают (формула 34). Однако в случае высокой инфляции значение этого эффекта становится весьма ощутимым.

Пример 16. Рассматривается экономическая целесообразность реализации проекта при следующих условиях: величина инвестиций 5000 тыс. руб; период реализации проекта – 3 года; доходы по годам (тыс. руб.) – 2000, 2000, 2500; текущий коэффициент дисконтирования (без учета инфляции) – 9,5%; среднегодовой индекс инфляции – 5%.

1. Определим NPV без учета инфляции:

2. Определим NPV исходя из ставки дисконтирования с учетом инфляции. Ставка дисконтирования с учетом инфляции составит (формула 32):

d н = (1 + 0,095) (1 + 0,05) – 1 = 0,15.

Тогда NPV с учетом инфляции будет равен:

Если оценку делать без учета влияния инфляции, то проект следует принять, поскольку NPV = 398,64 тыс.руб. Однако если сделать поправку на индекс инфляции, то есть использовать в расчетах модифицированный коэффициент дисконтирования, то вывод будет диаметрально противоположным, поскольку в этом случае NPV = – 104,79 тыс. рублей.

Источники: http://works.doklad.ru/view/DGd_9irTbfs.html, http://studme.org/90380/investirovanie/vliyanie_inflyatsii_otsenku_effektivnosti_investirovaniya, http://studopedia.su/13_29506_uchet-vliyaniya-inflyatsii-na-pokazateli-effektivnosti-investitsionnogo-proekta.html