Основоположник теории портфельных инвестиций кто

Discovered

Деньги, банки, страхование, экономика и бизнес

Портфельная теория

Портфельная теория (portfolio theory) — теория инвестиционного менеджмента, основанная на статистических методах оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по избранному критерию соотношения уровня доходности и риска. Эта теория состоит из следующих основных разделов:

оценка инвестиционных качеств отдельных объектов инвестирования — описание всех видов активов с точки зрения ожидаемых дохода и риска;
формирование индивидуальных инвестиционных решений — определение того, каким образом активы должны быть распределены между различными классами инвестиций, такими, как акции или облигации;
оптимизация портфеля — уравновешивание риска и доходности при выборе ценных бумаг, которые будут включены в портфель вложений, например определение того, какой портфель акций предлагает наивысший доход при данном уровне ожидаемого риска;
совокупная оценка инвестиционного портфеля по соотношению уровня доходности и риска — выделение различных видов результатов, показываемых каждой из акций (риск), и классификация их на относящиеся к рынку (систематические) и относящиеся к данному промышленному сектору или к данному/виду ценных бумаг (остаточные).

Портфельная теория — комплексный подход к принятию инвестиционных решений, который позволяет инвестору классифицировать, оценивать и контролировать как тип, так и объем ожидаемого риска и дохода; также называется теорией управления портфелем (portfolio management theory) или современной портфельной теорией (modern portfolio theory).

Важными положениями портфельной теории являются численное выражение соотношения риска и дохода и предположение о том, что инвесторы должны получать компенсацию за принимаемый ими риск. Портфельная теория вложений расходится с традиционным анализом ценных бумаг в том, что она смещает основной акцент от анализа характеристик отдельных вложений к определению статистических взаимосвязей конкретных ценных бумаг, составляющих портфель в целом.

Портфельная теория — это концепция, разработанная Г. Марковицем в 1952 г., в которой исследуются способы максимизации ожидаемого дохода на инвестиции, составляющие портфель ценных бумаг, при правильном распределении риска. Марковиц считал, что рациональные инвесторы будут рисковать своими сбережениями только в том случае, если ожидаемый доход будет достаточной компенсацией за риск. Значительная часть инвесторов предпочитает иметь эффективный инвестиционный портфель (efficient portfolio), т.е. максимальную безопасность вложений относительно ожидаемого дохода или максимально высокий доход относительно данной степени риска. Практические выводы портфельной теории заключаются в том, что инвесторы должны правильно распределять риски, составляя свой портфель из разных инструментов фондового рынка.

Модель Гарри Марковица, также известная как среднедисперсионная модель основана на ожидаемой доходности (средний показатель) и стандартных отклонениях (дисперсии) различных портфелей. Применяя данную модель, можно сделать наиболее эффективный выбор, анализируя различные портфели определенных активов. Метод наглядно указывает инвесторам, как снизить риск, в случае, если они выбрали активы не «двигающиеся» синхронно.

Основные положения современной портфельной теории

Современная портфельная теория опирается на следующие ключевые понятия:

Для покупки и продажи ценных бумаг нет транзакционных издержек. Нет спреда между ценой покупки и продажи. Не уплачивается налог, единственное, что играет роль в определении того, какие ценные бумаги инвестор будет покупать, это риск.
Инвестор имеет возможность открыть любую позицию любого размера и для любого актива. Ликвидность рынка бесконечна, и никто не может сдвинуть рынок. Так что ничто не мешает инвестору открыть позицию любого размера для любого актива.
При принятии инвестиционных решений, инвестор не принимает во внимание налоги, полученные дивиденды или прирост стоимости капитала.
Инвесторы, как правило, рациональны и не склонны рисковать. Они в курсе всех инвестиционных рисков, и занимают позиции, степень риска которых известна и ожидают повышения доходности при повышенной волатильности рынков.
Соотношения риска и доходности, рассматриваются в течение одного и того же периода времени. Долгосрочные и краткосрочные спекулянты имеют одинаковые мотивы: ожидаемая прибыль и временной диапазон.
Инвесторы имеют одинаковые взгляды на оценку рисков. Всем инвесторам предоставляется информация и их продажа или покупка зависит от идентичной оценки инвестиций, и все имеют одинаковые ожидания от инвестиций. Продавец мотивирован совершить продажу только потому, что другой актив имеет уровень волатильности, которая соответствует его желаемой прибыли. Покупатель совершит покупку, потому что этот актив имеет уровень риска, который соответствует желаемой доходности.
Инвесторы стремятся контролировать риск, только путем диверсификации активов.
На рынке все активы могут быть куплены и проданы, в том числе человеческий капитал.
Политика и психология инвестора не влияют на рынок.
Риск портфеля напрямую зависит от нестабильности доходов данного портфеля.
Инвестор отдает предпочтение повышению уровня утилизации.
Инвестор либо максимизирует свою прибыль с минимальным риском либо максимизирует доходность своего портфеля при заданном уровне риска.
Анализ основан на одной периодичной модели инвестирования.

Систематический риск — это риск, связанный с обладанием любым фондовым активом, который невозможно избежать путем диверсификации несистематический риск присущ конкретному виду ценных бумаг, и, согласно теории портфельных инвестиций, его можно элиминировать, если вкладывать средства в набор различных ценных бумаг. [c.525]

Теории портфельных инвестиций [c.751]

Зная объем временно свободных денежных средств и возможные сроки их использования, определив цели финансовых инвестиций, выработав общую политику в области выбора типа и варианта финансового портфеля, инвестор переходит к формированию конкретного набора финансовых инструментов, включенного в портфель. Далее, перед инвестором встает задача определения эффективности финансового портфеля. В этом процессе необходимо использовать основные положения теории портфельных инвестиций. Основной концептуальный подход состоит в том, что какой бы вариант портфеля не был выбран инвестором, необходимо обеспечить по нему наиболее эффективное сочетание уровней его доходности и риска, т.е. добиться эффективного портфеля. [c.390]

Работы Г. Марковица по теории портфельных инвестиций позволили подвергнуть микроанализу финансы как один из важных разделов современного экономического анализа. [c.355]

Теория портфельных инвестиций предполагает, что держателей богатства заботят свойства всего их портфеля, а не характеристики отдельных компонентов. Особенно их заботят ожидаемый доход портфеля и риск, заложенный в дисперсии. Для достижения оптимальной комбинации отдачи и риска инвестиционная стратегия должна включать диверсификацию портфеля, т.е. владение небольшим объемом большого количества финансовых активов. [c.710]

В настоящее время распространенным путем использования амортизационного фонда являются прямые (капиталообразующие) инвестиции, связанные с воспроизводством основных фондов в форме реконструкции и технического перевооружения. В теории и практике инвестирования, как известно, выделяют портфельные инвестиции. Учитывая высокий износ основных фондов в промышленности, особенно в нефтепереработке, целесообразно образование так называемых финансовых инвестиций. Под финансовыми инвестициями понимается возможность накопления финансовых ресурсов на депозите банка в течение нескольких лет с последующим их использованием в качестве прямых инвестиций. [c.50]

Российские ДИС проводят различия между прямыми и портфельными иностранными инвестициями, но предполагается, что они входят в состав имущественных ценностей. Обратимся к международному опыту определения иностранных прямых и портфельных инвестиций. Международный валютный фонд (МВФ) рекомендовал понимать под прямым инвестированием капиталовложение, которое производится в целях приобретения долгосрочного участия в предприятии, действующем в стране, не являющейся страной инвестора, или которым инвестор стремится к получению реального влияния в управлении компанией. Эта рекомендация основана на теории инвестирования, она была использована в Сеульской конвенции 1985 года Об учреждении Многостороннего агентства по гарантиям инвестиций , которую Россия ратифицировала в 1992 году. [c.38]

Несколько иной подход воспринят в Федеральном законе от 9 июля 1999 г. № 160-Ф Об иностранных инвестициях в Российской Федерации (далее — Закон). Окончательный текст Закона содержит совершенно новое определение прямых инвестиций. С одной стороны, оно сужает рамки прямых инвестиций по сравнению с определением таковых в правовой теории и в Законе О валютном регулировании и валютном контроле , но с другой стороны, не дает возможности однозначно разграничить прямые и портфельные инвестиции. [c.39]

В соответствии с первой трактовкой под финансовым аналитиком мы будем понимать любого независимого эксперта, специализирующегося на оценке и выявлении тенденций на финансовых рынках. Таковыми являются сотрудники финансовых и инвестиционных компаний, фондовых и товарных бирж, банкирских домов, инвестиционных банков, специализированных информационно-аналитических агентств и т.п. Специалист такого профиля должен в достаточной степени владеть основами неоклассической теории финансов, теории полезности, фундаментального и технического анализа, финансового инжиниринга, портфельных инвестиций и др. Находящийся в его арсенале аналитический инструментарий описан в соответствующих дисциплинах. [c.49]

Наиболее распространенной сферой использования портфельной теории являются инвестиции в ценные бумаги. Шарп выделил две составляющие риска любого актива [c.357]

Школу неоклассического синтеза отличает расширение тематики исследований создана целая серия работ по проблемам экономического роста разрабатываются методы экономико-математического анализа получила дальнейшее развитие теория общего экономического равновесия предложены методика анализа безработицы и методы ее регулирования обстоятельно изучена теория и практика налогообложения. Джеймс Бьюкенен (р. 1919) исследовал применение экономических методов в политологии, экономические основы принятия политических решений. Франко Модильяни (р. 1918) описывал закономерности образования личных сбережений, мотивы поведения инвесторов и принятия инвестиционных решений. Джеймс Тобин (р. 1918) разработал теорию выбора портфельных инвестиций и пришел к выводу, что инвесторы стремятся сочетать инвестиции с повышенной степенью риска и менее рискованные, чтобы добиться сбалансированности своих вложений. [c.130]

В нашей литературе уже опубликовано немало руководств по финансовым аспектам инвестиций и написать что-то существенно новое в данном направлении довольно сложно. Однако книга, которую Вы держите в руках, с полным правом может быть названа необычной. Дело в том, что авторы являются специалистами в весьма редком для нашей страны виде деятельности — инвестиционном консультировании, и в своей работе пытаются показать как теорию, так и практику своей профессии. Соответственно, у них получилась одна из первых в российской литературе книг по инвестиционному консультированию. Поскольку данное направление предполагает знакомство со множеством весьма непростых вопросов, то содержание книги закономерно получилось объемным. Так, в ней рассматриваются особенности прямых и портфельных инвестиций, формирование и оценка как простых, так и сложных инвестиционных проектов, рыночные и государственные способы регулирования вложений капитала и многое другое. Авторы очень подробно разъясняют читателю подходы различных школ к анализу инвестиционных процессов, дают минимально необходимый для каждого случая набор показателей и разъясняют роль инвестиционного консультанта на том или ином этапе реализации проекта. Хорошо, что книга написана простым и ясным языком, не злоупотребляет сложными математическими выкладками и доступна даже начинающему студенту- экономисту. [c.10]

Если речь идет о семье, то в качестве определяющего критерия принимаются предпочтения в области потребления и риска. И хотя предпочтения изменяются со временем, механизмы и причины этих изменений не рассматриваются в портфельной теории. Портфельная теория акцентирует внимание на том, как из нескольких финансовых вариантов выбрать такие, чтобы максимизировать данные предпочтения. В целом оптимальный вариант выбора предполагает оценку компромисса между получением более высокой ставки доходности и увеличением степени риска инвестиций. [c.349]

Считается, что возможность проведения портфельных инвестиций говорит о зрелости рынка, и это, на наш взгляд, совершенно справедливо. Еще в 1994 г. в России полемика относительно методов портфельного инвестирования была сугубо теоретической, хотя уже тогда существовали банки и финансовые компании, которые брали средства клиентов в доверительное управление. Однако лишь немногие из них подходили при этом к портфельному инвестированию как к сложному финансовому объекту, обладающему тонкой спецификой и подчиняющемуся соответствующей теории. [c.206]

Особое внимание Г. Маркович уделил применению математики и компьютерной техники для практических задач в экономике, относящихся к принятию решений в сфере бизнеса в условиях неопределенности. Сотрудничая с экономистами РЭНД корпорейшн в рамках работы над созданием многоотраслевых моделей анализа промышленной деятельности, ученый принимал участие в разработке техники разреженных матриц для решения большого числа проблем моделирования экономических процессов. Работал он и над приложением методов математики к анализу фондовых рынков. Его первой крупной работой была магистерская диссертация (1950 г.), объектом изучения которой стала возможность применения математических методов к анализу фондовых рынков. Гарри Маркович — один из основателей теории и практики финансового управления фирмами, автор теории выбора портфеля , один из родоначальников теории финансов, которая особенно быстро развивается в системе экономической науки. Эта наука закладывает практические основы финансового управления фирмой. С помощью экономического инструментария и методов исследования у любой фирмы есть конкретная возможность. Это возможность проанализировать свое финансовое положение, оценить стоимость своего капитала и его структуру, выбрать оптимальный проект капиталовложения и источник финансирования, решить вопросы, касающиеся выпуска акций и облигаций, управлять своим капиталом и пр. В своей концепции выбора портфельных инвестиций Г. Марковиц попытался объяснить поведение инвесторов, которые при размещении акций не вкладывают весь капитал лишь в наиболее прибыльный вид ценных бумаг. Они предпочитают разнообразить капиталовложения, учитывая не только возможную прибыль, но еще и неизбежный риск. В качестве меры риска Г. Марковиц предложил применять показатель математической статистики — дисперсию. Такое предложение обусловлено тем, что инвесторы делают выбор согласно набору комбинаций размеров риска и прибыли, оптимальных по Парето. [c.355]

Идея товарного портфеля, естественно, позаимствована из области управления инвестициями, когда инвестор стремится обладать набором ценных бумаг, отвечающих его потребностям. Обычно эти потребности заключаются в желании получить доход, сопровождающемся желанием обеспечить прирост капитала. В свою очередь, теория управления инвестициями происходит из более широкой экономической области, где портфель может включать любое имущество и целью портфельного анализа является определение состава идеального или оптимального портфеля, учитывающего основные предпочтения относительно постоянных или изменяющихся прибылей, долго- или краткосрочного дохода и т. д. Из этого следует, что формирование товарного портфеля сильно зависит от общих целей организации и ее взгляда на соотношение между риском и доходом. После того как [c.428]

Чтобы объяснить концепции рискового менеджмента, рассмотрим простой пример рисковой инвестиции. На основе таких примеров была первоначально разработана теория портфельного риска, и эти результаты можно распространить на другие активы. Мы рассмотрим два вида инвестиций в акции компании — А и В. Мы предполагаем, что для этих видов акций имеется информация по ежегодному доходу вместе со средними квадратическими отклонениями по этим доходам. [c.157]

Можно было бы не использовать портфельный анализ из-за сложностей применения на практике, если бы не его вклад в теоретические методы исследования инвестиций в условиях риска. Теория портфельного риска (теория портфеля), разработанная Марковичем и другими, использует ряд следующих допущений. Во-первых, необходимо получить кривую (диаграмму) эффективного множества, содержащего точки риск-доходность для всех видов ценных бумаг на рынке капитала и все возможные портфели с этими видами ценных бумаг. Подобная диаграмма показана на рис. 10.7, Эффективное множество в данном случае является теоретической конструкцией из наиболее эффективных по доходности портфелей, которые можно получить для любого заданного уровня риска, и оно находится на правой нижней границе всего множества ценных бумаг и портфелей. [c.163]

В последнем разделе мы измеряли риск для одного инвестиционного предложения. Могут иметь место составные инвестиционные проекты. В этом случае существует комбинированный риск и методика измерения риска отличается от той, что использовалась для одного проекта. Метод, который мы будем использовать, напоминает портфельный метод в анализе ценных бумаг. Теория портфеля была рассмотрена в гл. 5 здесь мы применим данный метод к проектам капиталовложений. Ограничения и условия, при которых используется этот метод, будут обсуждены в гл. 15, где мы рассмотрим критерий согласия для рисковых инвестиций. Наша цель здесь — только показать, как измеряется риск для комбинаций рисковых инвестиций, допуская, что такой критерий необходим. [c.398]

Компания, располагая определенным запасом финансовых ресурсов, планирует их распределение для осуществления целого ряда инвестиционных проектов, в результате чего формируется инвестиционный портфель. При управлении портфелем появляется комбинированный (совокупный) риск, присущий данному портфелю. Методы измерения и оценки риска портфеля несколько отличаются от оценки риска конкретного инвестиционного проекта. Портфельная теория разработана У. Шарпом (США) и получила широкое применение в практике управления инвестициями. [c.357]

С формированием портфельной теории связано возникновение и самого термина — инвестиционный менеджмент, под которым первоначально понималась система управления финансовыми инвестициями предприятия. Позднее инвестиционный менеджмент включил в свою систему и рассмотрение вопросов реального инвестирования. В настоящее время инвестиционный менеджмент является одной из наиболее динамично развивающихся областей знаний — только за последние десятилетия значительная часть исследователей за разработку проблем инвестиционного менеджмента удостоены нобелевских премий. [c.45]

С учетом рассмотренных принципиальных положений современной портфельной теории осуществляется формирование портфеля финансовых инвестиций конкретного предприятия. Процесс этого формирования состоит из следующих основных этапов (рис. 11.7.). [c.356]

Портфельная теория акцентирует внимание на том, как из нескольких финансовых вариантов выбрать такие, чтобы максимизировать данные предпочтения. Вариант выбора предполагает оценку компромисса между получением более высокой ставки доходности и увеличением степени риска инвестиции. Решение, направленное на сокращение риска, приводит уменьшению ожидаемой доходности. Бывают обстоятельства, при которых обе стороны риска заключая контракт о переносе риска, могут уменьшить уровень своего дохода, заплатив за это ровно столько, сколько стоит юридическое оформление контракта. Например, покупатель и продавец дома могут договориться и установить фактическую цену дома в момент подписания контракта, хотя сама передача прав собственности состоится только через три месяца. Такое соглашение служит одним примеров форвардного контракта. Соглашаясь заключить такой контракт, обе стороны избавляются от неопределенности, связанной с колебаниями цен на рынке жилья в ближайшие три месяца. [c.180]

САРМ основана на прямом признании взаимосвязи риска и доходности чем выше риск, связанный с капиталовложением, тем большую норму прибыли требует инвестор (и наоборот, чем меньше риск, тем меньше требуемая норма прибыли). В качестве общего правила эта здравая мысль применима как к вложениям на фондовом рынке, так и к отдельным инвестиционным проектам. Сложность возникает на этапе количественной оценки указанной взаимосвязи, и именно такую количественную оценку предлагает САРМ. Прежде чем обратиться к самой модели, следует познакомиться с теорией портфельных инвестиций (portfolio theory). [c.505]

Одним из важнейших понятий в теории портфельных инвестиций является понятие эффективного портфеля, под которым понимается портфель, обеспечивающий максимальную ожидаемую доходность при некотором заданном уровне риска или минимальный риск при заданном уровне доходности. Алгоритм определения множества эффективных портфелей был разработан Г.Марковицем в 50-е годы как составная часть теории портфеля1. Сделанные им разработки были настолько фундаментальными, что, по свидетельству известных специалистов в области портфельных инвестиций Э.Элтона и М.Грубера, исследования в этой области в последующие сорок лет сводились в основном к разработке методов применения базовых идей и концепций теории Марковича. [c.247]

Тобин Д. (р. 1918) — американский экономист, лауреат Нобелевской премии в области экономики (1981) за анализ состояния финансовых рынков и их влияние на политику принятия решений в области расходов, на положение с безработицей, с производством и ценами . Внес большой вклад в развитие кейнсиа-нской модели, введя в нее общее равновесие, разработал теорию портфельных инвестиций. Критиковал монетаристов за то, что они делали акцент всего лишь на один финансовый актив — деньги, и доказывал, что существуют и другие финансовые активы, которые инвесторы охотно включают в свои портфели. Изучил взаимосвязи между структурой финансовых портфелей и реальными активами фирм и показал, как политика государства и центрального банка вступает в противоречие с реальными показателями в экономике. Его имя в современной экономической теории в первую очередь связано с разработкой оригинальной теории выбора портфельных инвестиций , которая описывала, как на уровне индивидуального хозяйства и фирм определяется структура их активов. Он считал, что инвесторы лишь в редких случаях стремятся исключительно к получению наивысшей при- [c.63]

Величина, характеризующая волатильность (изменчивость) инвестиций в определенную категорию активов. Рассчитывается как отношение рентабельности инвестиций к рентабельности активов данной категории. Категорию активов для акций обычно определяют по индексу Standard Poor s 500 . В современной теории портфельных инвестиций бету используют как меру риска. — Примеч. переводчика. [c.76]

Портфельная теория (portfolio theory) — количественный анализ, используемый для подбора портфельных инвестиций и управления рисками. [c.328]

Каждый инвестор решал все эти задачи сам. Такой подход к портфельному инвестированию получил название наивная диверсификация . Однако такое положение вещей не удовлетворяло требовательных инвесторов. Они поставили перед учёными следующую задачу как сформировать оптимальный портфель ценных бумаг, то есть, как подобрать такой набор активов, который обеспечивал бы оптимальное соотношение между риском и доходностью В 50-е годы XX в. американский специалист в области портфельных инвестиций Гарри Марковитц разработал алгоритм формирования такого портфеля, заложив основы современной портфельной теории (СПТ). Давайте вкратце остановимся на идеях Марковитца, попутно разбирая основные постулаты СПТ. [c.161]

Информационный риск в принципе существует всегда, но в рамках фондового рынка он стал своего рода дорогой платой за обеспечиваемую посредством этого рынка гибкость инвестиций. Но портфельные инвестиции, то это — такой же бизнес, как и любой другой. X. Шарп и У. Марковиц (Н. Sharpe, W. Markowitz) в 1990 г. даже были удостоены Нобелевской премии за создание теории инвестиционного портфеля. Суть этой теории — применение статистических методов для подбора оптимальных компонентов инвестиционного портфеля при ограничении на риск такие компоненты должны обеспечивать максимальную доходность, а при заданных требованиях к его доходности — минимизировать риск. [c.46]

С позиции практики неоклассическая теория финансов ориентирована прежде всего на участников финансовых рынков—финансовых аналитиков, профессиональных портфельных инвесторов, портфельных менеджеров и др. Эти специалисты имеют вполне определенную профессиональную ориентацию, их объекты внимания — финансовые активы и инструменты. Что касается управления финансовой деятельностью конкретной компании, то финансовые активы являются лишь одним, иногда не самым значащим элементом в системе объектов управления. На первый план могут выходить проблемы управления расчетами, реатаными инвестициями, структурой источников и т. п. Поэтому деятельность финансового менеджера как специалиста по управлению финансами компании не сводится лишь к применению методов финансовой аналитики более того, нередко эти методы для практика представляются оторванными от действительности и схоластическими по своей природе. [c.38]

Концептуальные основы портфельного инвестирования

Рубрика: Экономика и управление

Дата публикации: 02.07.2016 2016-07-02

Статья просмотрена: 609 раз

Библиографическое описание:

Тайлак А. Е. Концептуальные основы портфельного инвестирования // Молодой ученый. 2016. №13. С. 518-521. URL https://moluch.ru/archive/117/31745/ (дата обращения: 16.01.2019).

Инвестиции — это вложения свободных денежных средств экономических субъектов, в различные активы (материальные, финансовые, и т. д.) с целью получения доходов в будущем.

В процессе инвестирования в ценные бумаги важное значение имеет принцип диверсификации инструментов инвестирования, позволяющий достичь определенные параметры доходности при минимальном уровне риска, то есть необходимость формирования портфеля ценных бумаг.

Портфель ценных бумаг — это совокупность отдельных видов ценных бумаг, т. е. набор ценных бумаг, подобранных определенным образом для достижения поставленной инвестором цели. В портфель могут входить различные виды ценных бумаг эмитентов, при этом подбор ценных бумаг может происходить не только по отраслевому, но и территориальному признаку. Отличительной особенностью портфеля является то, что инвестиционный риск всего портфеля может значительно ниже, чем риск отдельных инструментов, входящих в состав портфеля.

Основоположниками современной портфельной теории инвестирования признаются Г. Марковиц, а также У. Шарп и Дж. Линтнер.

Однако портфельная теория была развита на основе общих концепций инвестирования, поэтому нужно уделить внимание трудам И. Фишера и Дж. М. Кейнса, которые были посвящены общим вопросам инвестиций и определения их эффективности.

В опубликованной в 1930 году книге «Теория процента» Фишер осуществляет сравнение двух и более инвестиционных проектов [1]. За основу для сравнения он предлагает рассматривать дисконтированную разницу между доходами и расходами каждого проекта, и чем она выше, тем более привлекательным будет проект. И. Фишер ставку дисконтирования, при которой указанная разница равна нулю, назвал предельной нормой доходности сверх издержек.

Дж. М. Кейнс в своем труде «Общая теория занятости, процента и денег», опубликованном в 1936 году, определил метод дисконтированных денежных потоков как основной метод оценки финансовых инвестиций (акций или облигаций) [2].

Однако рассмотренные выше подходы в инвестировании, имели следующие недостатки:

при выборе объектов инвестирования уделялось внимание анализу инвестиционных качеств отдельных ценных бумаг, а не их совокупности;
при принятии инвестиционных решений основной акцент делался на доходность, при этом такой параметр как риск и его измерение фактически игнорировались.

К середине XX века созрела объективная необходимость применения новых подходов к инвестированию, в частности, теории портфельного инвестирования, предпосылками возникновения которой явились следующие факторы:

развитие научно-технического прогресса и увеличение объемов накоплений и сбережений, основных источников инвестиций;
появление новых видов ценных бумаг, в том числе производных, и развитие фондового рынка;
дальнейшее развитие экономико-математических методов моделирования с помощью средств электронно-вычислительной техники;
развитие теорий оптимизации принятия решений.

Автором современной теории портфеля является Гарри Марковиц, который представил анализ портфелей инвестиций в своей статье «Выбор портфеля», опубликованной в 1952 году. Новый подход, представленный в данной статье, включал в себя формирование портфеля с учетом ожидаемой нормы доходности и риска отдельных акций и, что, особенно важно, их взаимосвязь, измеренную с помощью корреляции [3].

До этого инвесторы рассматривали инвестиции в индивидуальном порядке, формируя портфели из привлекательных акций, и не рассматривали, как они связаны друг с другом. Марковиц показал, как можно было бы улучшить эти упрощенные портфели с учетом корреляции между доходностью акций.

Подход Марковица рассматривается как подход единого периода: в начале периода инвестор должен принять решение, в какие частные ценные бумаги вкладывать деньги, и удерживать эти ценные бумаги до конца периода. Поскольку портфель представляет собой совокупность ценных бумаг, это решение эквивалентно выбору оптимального портфеля из набора возможных портфелей. Сущностью портфельной теории Марковица является проблема выбора оптимального портфеля.

Метод, который следует использовать при выборе наиболее целесообразных портфелей, включает в себя использование кривых безразличия. Кривые безразличия отражают предпочтения инвестора по риску и доходности. Эти кривые строятся, путем размещения доходности инвестиций по вертикальной оси и риска — по горизонтальной оси. В соответствии с подходом Марковица, мерой для доходности инвестиций является ожидаемая норма доходности, а мерой риска является стандартное отклонение.

Однако работы Марковица не вызвали интереса со стороны ученых-экономистов того времени. Это можно объяснить тем, что на тот момент финансовая наука была далека от теории вероятностей, а предложенные Марковицем методы и алгоритмы были слишком сложны без применения соответствующих средств вычислительной техники. Поэтому заслуги ученого были признаны значительно позже, это подтверждает тот факт, что Нобелевская премия ему была присуждена только в 1990 году.

Интерес к теории Марковица возник после опубликования трудов Дж. Тобина также по проблемам портфельного инвестирования. Однако существуют различия между взглядами Г. Марковица и Дж. Тобина. Подход Марковица базировался на микроэкономическом анализе, так как принятие решений конкретного инвестора по формированию оптимального портфеля ценных бумаг осуществлялось на основе собственной оценки инвестиционной привлекательности ценных бумаг с учетом их риска и доходности. При этом изначально данная модель оценки применялась к портфелю акций, т. е. более рисковых инструментов. Дж. Тобин, помимо рискованных инструментов, предложил включать в портфель и безрисковые ценные бумаги (например, государственные ценные бумаги) [4].

В работах Г. Марковица, как было отмечено, был сделан акцент на математическом анализе и разработке алгоритмов решения оптимизационных задач. В трудах Дж. Тобина основное внимание было уделено анализу факторов, которые побуждают инвесторов формировать портфель ценных бумаг, а не держать свои средства, например, на депозитах в банках или в наличной форме. Однако Дж. Тобина можно назвать последователем Марковица, так как он важное значение уделял анализу количественных характеристик активов и портфеля, являвшихся исходными данными в концепции Г. Марковица.

Следующий этап в развитии инвестиционной теории связан с так называемой моделью оценки капитальных активов, или САРМ (от английского capital asset pricing model), предложенной У. Шарпом, учеником Г. Марковица. Данная модель используется для того, чтобы определить необходимую норму доходности актива, который подлежит включению в уже достаточно диверсифицированный портфель ценных бумаг с учетом рыночного риска данного актива.

Измерение рисков в модели CAPM основано на определении двух ключевых компонентов общего риска: систематический риск и несистематический риск. Систематический риск — это риск, связанный с изменениями рынка. Несистематический риск уникален для отдельного актива и может быть диверсифицирован, путем удержания множества различных активов в портфеле. Каждая ценная бумага имеет свой индивидуальный систематический риск, измеренный с помощью коэффициента бета. Коэффициент бета (β) указывает на то, как цена ценных бумаг/доходность ценных бумаг зависит от рыночных факторов. Бета портфеля представляет собой простую среднее взвешенную величину его составных ценных бумаг. Основная цель при формировании портфеля ценных бумаг — это снижение риска за счет покупки и включения в портфель различных ценных бумаг, с тем, чтобы факторы, специфические для отдельных корпораций или отраслей уравновешивали друг друга. В результате этого доходность портфеля может быть приближена к средней для всего рынка.

Другим важным коэффициентом, введенным Шарпом в модель, является коэффициент α. Показатель «альфа» измеряет ту часть доходности ценной бумаги, которая не зависит от изменения рынка и может свидетельствовать о недооценке или переоценке ценных бумаг [5.

Таким образом, У. Шарп, предлагая данную модель для оценки активов, фактически упростил процедуру выбора оптимального портфеля, так как свел задачу квадратичной оптимизации к линейной.

Идеи У. Шарпа получили развитие в 60-х гг. ХХ в. в работах Дж. Линтнера и Я. Моссина. Однако данная теория была подвергнута критике. В частности Р. Ролл утверждал, что модель САРМ является малопригодной, так как результаты ее применения трудно доказать эмпирически. Однако САРМ остается весомой в общей теории финансов. Кроме того, на ее основе разработана формула ценообразования на опционы, которая была названа в честь американских ученых Ф. Блэка и М. Скоулза, предложивших ее. Предпосылкой разработки формулы стало предположение о возможности совершения безрисковой сделки, основанной на одновременном использовании акции и выписанного на нее опциона. Цена такой сделки должна совпадать со стоимостью безрисковых активов на рынке, а так как цена акции со временем изменяется, то и стоимость выписанного опциона, обеспечивающего безрисковую сделку, тоже должна соответственно изменяться. Исходя из этого, можно получить вероятностную оценку стоимости опциона.

На основе изучения основных положений современной теории портфельных инвестиций можно сделать следующие выводы:

На рынке обращается определенное множество активов, при этом их доходность для конкретного промежутка времени расценивается как случайная величина.
На основании статистических данных инвестор имеет возможность осуществить оценку ожидаемых (средних) значений доходности и их ковариаций, т. е. возможности диверсификации риска.
Инвестор имеет возможность отбирать различные инструменты для формирования разных допустимых для данной модели портфелей, при этом их доходность также будет являться случайной величиной.
К двум основным критериям, на основе которых происходит сравнение выбираемых портфелей, относятся средняя доходность и риск.
Портфели ценных бумаг, которые способны одновременно обеспечить максимальную ожидаемую доходность при фиксированном уровне риска и минимальный уровень риска при заданном уровне ожидаемой доходности, содержат эффективное множество. Инвестор всегда стремится минимизировать свой риск, поэтому из двух портфелей с одинаковой нормой доходности он выберет тот портфель, по которому риск будет меньше.

В современных условиях модели Марковица и Шарпа являются актуальными при принятии инвестиционных решений по поводу формирования портфеля ценных бумаг. Так, например, модель Марковица применяется на первоначальном этапе формирования портфеля при определении видов инструментов, то есть различных видов ценных бумаг (акций, облигаций, производных ценных бумаг). После того, как будет выбран конкретный сегмент инвестирования, например рынок акций, то далее может быть применена однофакторная модель Шарпа, когда инвестируемый капитал распределяется между отдельными конкретными инструментами, представляющими выбранный сегмент (т. е. между конкретными акциями, облигациями и т. д.).

Таким образом, современная теория портфельных инвестиций представляет собой статистический анализ, целью которого является выбор оптимального портфеля ценных бумаг с приемлемым уровнем риска. С позиции инвесторов использование данной теории полезно в процессе выработки и оценки компромисса между доходом и расходами, связанными с нивелированием риска, что, в конечном счете, отразится на эффективности инвестиционной деятельности.

Источники: http://discovered.com.ua/glossary/portfelnaya-teoriya/, http://economy-ru.info/info/124401/, http://moluch.ru/archive/117/31745/