Титова Светлана Семеновна
сайт преподавателя
Главное меню
Премия за риск вложения (инвестирования). Пример расчета
Пример расчета премии за риск вложения (инвестирования)
Все инвестиции, за исключением инвестиций в государственные ценные бумаги, имеют более высокую степень риска, зависящую от особенностей оцениваемого вида недвижимости. Чем больше риск, тем выше должна быть величина процентной ставки, чтобы инвестор мог взять на себя риск по какому-либо инвестиционному проекту.
Премия за риск вложений определена экспертным методом.
Ниже указаны основные виды систематических и несистематических рисков, которые могут оказать влияние на развитие ситуации на рынке купли-продажи и аренды недвижимости. Степень вероятности риска рассматривается по десятибалльной шкале. Чем выше значение риска в таблице, тем более вероятным предполагается риск его наступления для оцениваемого объекта.
К систематическим рискам относятся:
- Ухудшение общей экономической ситуации. Данный риск учитывает возможный рост инфляции, несопоставимый с возможным увеличением арендной ставки, предполагаемой на прогнозный период. Падение ставки арендных платежей также может быть вызвано снижением деловой активности в стране в целом, изменением структуры спроса на аренду и покупку недвижимости.
- Изменение федерального или местного законодательства. Данный вид риска связан в первую очередь с земельными отношениями, т.е. возникновением трудностей при продлении договора аренды на земельный участок, на котором расположен объект недвижимости. Изменения в законодательстве могут быть связаны с увеличением арендных и налоговых платежей, повышением процентной ставки кадастровой стоимости для выкупа земельного участка, а также другими аспектами, связанными с налогообложением объектов недвижимого имущества.
- Тенденции развития экономики в регионе. На изменение степени риска вложения финансовых капиталов в рынок недвижимости оказывают влияние тенденции развития экономики в регионе, отражающие общие тенденции экономики страны. Однако, экономика в регионах развивается гораздо более медленными темпами, чем экономика страны в целом. Особенно большое влияние данный риск оказывает на принятие решений об инвестировании средств в депрессивные и дотационные регионы.
Несистематические риски чаще всего связаны с самими объектам и поддаются корректировке:
- Ускоренный износ здания. Данный риск учитывает все виды износа здания, в том числе физический, функциональный и внешний. При этом для недвижимости с различным функциональным назначением различно влияние каждого из видов износа. Так, на стоимость производственного здания в первую очередь влияет физический износ, т.к. у зданий данного назначения велика нагрузка на перекрытия, усиленная вибрация приводит к необходимости дополнительного обслуживания межпанельных швов и т.п. Для офисных и торговых зданий особое значение приобретает функциональный износ, а именно: несоответствие характеристик здания современным рыночным стандартам и представлениям о характеристиках данного типа имущества (несовременная конструкция, дизайн, устаревшая технология и связанные с этим факторы).
- Неполучение арендных платежей. Данный риск учитывает вероятность неполучения арендных платежей арендодателем при возникновении финансовых трудностей у арендатора, в силу которых он не может полностью или частично оплатить арендные платежи, эксплуатационные и коммунальные расходы, либо при недобросовестном отношении арендатора к своим обязательствам по уплате арендных платежей в соответствии с договором аренды.
- Недостаточно эффективное управление проектом. В рамках системы профессионального управления недвижимостью происходит разграничение функций Собственника и Управляющего. За Собственником остаются функции принятия стратегических решений и функции контроля качества управления. Функции оперативного управления объектами недвижимости делегируются специализированным управляющим компаниям. При условии наличия на рынке недвижимости превышения предложения над спросом, возникает необходимость гораздо более серьезного подхода к вопросу управления объектом недвижимости.
- Наличие избыточных площадей. Данный риск связан с наличием на рынке большого количества аналогичных объектов, которые не могут быть сданы в аренду по причине превышения спроса. Также данный риск отражает и наличие избыточных площадей на самом объекте, затрудняющих одновременную 100% сдачу в аренду всех его площадей. Данные факторы не могут не сказаться на доходности объекта оценки.
- Ухудшение транспортной доступности объекта. Данный вид риска указывает, насколько обеспечен объект оценки транспортной инфраструктурой и вероятно ли наступление в будущем ситуации, когда транспортная доступность ухудшиться, например как следствие проведения ремонтных работ на дорогах, путепроводах, развертывания нового строительства и др.
- Сложности обеспечения инженерной инфраструктурой. При оценке потенциала объекта и рискованности вложения в него денежных средств необходимо рассмотреть вопрос о возможности обеспечения его всеми видами инженерных коммуникаций, в том числе водоснабжением, отоплением, электроснабжением, телефонной связью и др. Чем выше риск возможности неполучения какого-либо вида благоустройства, тем выше расценивается риск вложения в объект оценки.
- Ухудшение коммерческого потенциала объекта. Данный риск связан, прежде всего, с тем, что планируемое увеличение предложения на рынке недвижимости неизбежно приведет к снижению ставки аренды и стоимости 1 кв.м. Особенно актуально это при условии, если соотношение спроса и предложений на недвижимость достигло равновесия или предложение превышает спрос. Данное равновесие предполагает проектирование и строительство более качественных продуктов, более жесткую конкурентную борьбу среди девелоперов и консультантов по недвижимости, занимающихся маркетингом проектов.
Премия за риск вложений в оцениваемый объект, определена методом суммирования и представлена ниже в таблице.
Премия за риск: Пособие по оценке бизнеса
Повышенная доходность, требуемая от инвестиции для компенсации инвестору присутствующего риска
Техника финансового анализа
Хелферт Э.
Ибботсон вычислил премию за риск инвестиций в акции небольших предприятий. Ее величина, также рассчитанная на основе информации фондового рынка, показывает, насколько данный риск выше риска вложения денег в акции более крупных компаний. Таким образом, согласно данным текущих публикаций, на этом этапе мы должны добавить еще 2-2,5 процента к подученной ранее станке дохода с учетом риска, которая после этого в совокупности составит 16,5%.
Таким образом, существуют еще три уровня риска: премии за риск инвестиций в малые предприятия, отраслевой риск и риск инвестиций в конкретную компанию.
Премия за риск инвестиций в акции небольших копаний 2,5%
За семь лет, прошедших с момента публикации данной главы в первоначальном варианте, теория, лежащая в основе методики дисконтирования будущего дохода, не претерпела сколько-нибудь существенных изменений. Однако в некоторых областях, имеющих отношение к описанному в данной главе Методу дисконтированных будущих доходов, наблюдается значительный прогресс. На сегодняшний день для вычисления ставок дисконтирования существует большее количество источников рыночных данных. Более подробно изучены различные аспекты расчета ставки дисконтирования с учетом некоторых ее составляющих, в частности, премии за риск инвестиций в мелкие компании.
Равно Премия за риск для инвестиций в акции мелких компаний
Равно Премия за риск для инвестиций в обыкновенные акции
Эти исследования интерпретируют более высокую доходность как показатель более высокого уровня риска, объективно сопряженного с владением мелкими, теоретически менее стабильными компаниями. Однако эти исследования не учитывают влияния на доходность различий в темпах роста между крупными и мелкими компаниями. Для того, чтобы оценить важность этого упущения, предположим, что мелкие компании растут быстрее крупных. Большинство из нас по разным причинам согласятся с этим предположением. До тех пор, пока значение коэффициента Р/Е для каждой компании на протяжении длительного времени не меняется (или, если говорить в соответствии с терминологией, использованной в этих исследованиях, пока не изменяются взвешенные среднеарифметические значения коэффициента Р/Е для каждого из десяти портфелей), часть демонстрируемого мелкими компаниями увеличения доходности обусловлена более быстрыми темпами роста их доходов. Более высокие темпы роста доходов мелких компаний могут быть как сопряжены с более высоким риском инвестиций в них, так и нет До тех пор, пока этот вопрос не будет рассмотрен, оценщикам в процессе расчета ставки дисконтирования следует с некоторой осмотрительностью пользоваться данными исследований, посвященных премиям за риск для инвестиций в мелкие компании.
Подобным образом, средний размер премии за риск для инвестиций в обыкновенные акции мелких компаний за периоде 1926 по 1990 г составил 4,9%, а за более длительный период (по 1997 г.), — 4,7%. Таким образом, если аналитик считает, что для расчета средней доходности и размера двух премий, о которых шла речь, подходит весь период с 1926 по 1997 гг, то его может обнадежить тот факт, что за последние семь лет размер этих двух премий не слишком изменился. Короче говоря, хотя ставка по долгосрочным правительственным облигациям снизилась на 2,5 процента, что вызвало увеличение стоимости, в то же время размер премий, также входящих в состав ставки дисконтирования, существенно не изменился, в результате чего не произошло и существенного увеличения или снижения стоимости. По всей видимости, базисные переменные, которыми руководствуются инвесторы при определении стоимости, существенно не изменились.
Во-первых, в 1990-1997 гг процентная ставка (и, соответственно, доходность по долгосрочным облигациям) находилась на относительно высоком уровне, если сравнивать ее с уровнем процентных ставок за периоде 1926 по 1990 г. Даже если ставка процента в 1990-1997 гг. снижалась, то в среднем она все равно оставалась выше ее среднего значения в 1926-1990 гг Во-вторых, по мере снижения ставки процента, цены на долгосрочные облигации росли, и этот рост увеличивал совокупную доходность по облигациям — точно так же, как при росте фондового рынка увеличивается совокупная доходность по акциям Для нашей оценки премий за риск для инвестиций в обыкновенные акции и в акции мелких компаний важно отметить, что размер этих обеих премий практически не изменился за оба периода. Средний размер премии за риск для инвестиций в обыкновенные акции за период с 1926 по 1990 гг. составил 7,3%, аза периоде 1926 по 1997 гг — 7,4%.
В качестве примера расчета ставки дисконтирования структурным методом отметим, что многие оценщики начинают расчет этой ставки для инвестиций в собственный капитал компании с определения ставки доходности по долгосрочным облигациям правительства США, к которой они прибавляют соответствующую премию за риск, присущий оцениваемому бизнесу Для оценки, производимой по состоянию на 31 декабря 1998 г. и предполагающей использование дохода до вычета налогов в качестве показателя будущих доходов, определение ставки дисконтирования структурным методом можно начать с только что указанной текущей процентной ставки дохода по долгосрочным облигациям правительства США, которая составляет 5,5%. Премию за риск можно определить на основе таблицы, разработанной Джеймсом Шилтом (James Schilt), оценщиком бизнеса из Сан-Франциско и редактором журнала Business Valuation Review, официального органа Комитета по оценке компаний Американского общества оценщиков. Предложенные им принципы определения премии за риск (т.е. надбавки к безрисковой ставке) для различных типов компаний в обобщенном виде выглядят так:
Как и при оценке любого другого бизнеса, в ходе определения стоимости компании-дилера по торговле автомобилями необходимо рассчитать ставку дисконтирования и ставку капитализации, которые должны отражать величину премии с учетом разнообразных рисков, с которыми сопряжена деятельность данной компании. В разделе отчета, посвященном расчету ставок дисконтирования и ставок капитализации с использованием структурного метода, следует рассмотреть воздействие существенных экономических, отраслевых и специфичных для конкретной компании факторов риска на общий уровень риска, величину премии за риск и на требуемую ставку дохода. Ниже приводится перечень некоторых факторов риска, которые необходимо отразить в величине премии за риск, учитываемой при расчете ставок дисконтирования и капитализации в ходе определения стоимости компании. Отчет об оценке должен включать детальное описание факторов риска, оказывающих влияние на стоимость, анализ ставок дисконтирования и ставок капитализации, а также анализ воздействия каждого из таких факторов на стоимость. Благоприятные факторы снижают риск и, соответственно, приводят к снижению ставки дисконтирования и ставки капитализации, тем самым увеличивая стоимость компании, в то время как неблагоприятные факторы оказывают противоположное влияние на величину этих ставок.
Риск, проистекающий из ограничений, накладываемых условиями договора франшизы, или риск, связанный с потенциальной возможностью блокирования производителем продажи товаров некоторым покупателям, могут быть включены оценщиком в состав ставки для контирования в виде премии за риск, или же учтены в виде отдельной скидки с окончательной стоимости В этой связи стоит отметить, что недавние судебные процессы вынудили многих производителей автомобилей пересмотреть свою политику в отношениях с дилерами, что привело к снижению вышеуказанных факторов риска.
— «рыночная премия за риск» — величина, которая показывает, насколько в среднем получают в настоящее время больше с рубля, инвестированного в любой, т. е. среднерискованный, бизнес по сравнению с безрисковыми вложениями в государственные облигации или страхуемые банковские депозиты;
Поэтому ниже предлагается алгоритм реализации модели оценки капитальных активов применительно к нескольким альтернативным способам выявления наблюдаемых в экономике «премий за риск бизнеса» в виде повышенной доходности инвестиций в бизнес по сравнению с вложениями в государственные облигации.
— дополнительная премия за страновой риск (риск ненадежности прав собственности, нестабильности законодательства, экономического спада и др.), также решающим образом воздействующий на стабильность дохода с инвестиций; премия за страновой риск вводится в расчет только при оценке ставки дисконта применительно к иностранным инвесторам; для отечественных инвесторов уровень странового риска неявным образом отображен в повышенном уровне рыночной премии за риск и даже в увеличенном уровне как таковой номинальной безрисковой процентной ставки (иностранные же инвесторы не ориентируются на указанные местные показатели) — поэтому в приведенной формуле величина
дополнительная премия за риск инвестирования в закрытую компанию («поправка на закрытый характер» бизнеса), если оцениваемый бизнес ведется закрытой компанией (компенсирует для акционеров меньшинства риск блокирования капитала в компании и неопределенность будущих дивидендных доходов даже при наличии определенности в будущих операционных прибылях компании, на чью дивидендную политику акционеры меньшинства не могут оказать действенного влияния; последнее отражается высоким значением финансового рычага компании — см. ниже);
— дополнительная премия за риск инвестирования в малый бизнес, если оценивается компания, относящаяся к этой категории (компенсирует дополнительную нестабильность доходов с малого бизнеса, который (при прочих равных условиях) более рискован в силу недостаточной для хорошего доступа к кредитам имущественной базы как обеспечения кредитов, а также из-за небольшого числа клиентов или поставщиков);
Последний из приведенных методов расчета коэффициента «бета» используется также в случае, когда в ретроспективном периоде рыночная премия за риск инвестирования в бизнес (
Оценка перечисленных рисков должна приводить к определению соответствующих премий за эти риски. Такое определение проводится экспертно. При этом ориентиром могут служить статистические сведения (по данным опросов), имеющиеся в части западной инвестиционной практики. Если их обобщить, то можно сказать, что премии
Во-вторых, учет систематических рисков бизнеса, как это должно делаться ставкой дисконта, осуществляется соотношением «Прибыль/Цена» потому, что фондовый рынок, «выставляя» цену за ту или иную компанию (ее акции), ориентируется не только на текущие объявляемые прибыли, но и на надежность их получения (или даже увеличения) в будущем. Так что чем большим оказывается соотношение «Цена/Прибыль», тем, значит, фондовый рынок считает компанию более перспективной и надежной в смысле получения стабильных прибылей. Если же более высокими оказываются соотношения «Цена/Прибыль» для нескольких характерных для отрасли компаний, то это означает, что фондовый рынок считает всю данную отрасль более перспективной и надежной. Соответственно, для такой отрасли ставка дисконта как обратная величина соотношению «Цена/Прибыль» — меньше. Она как бы включает меньшую совокупную премию за риск.
Используя в инвестиционных расчетах денежный поток для собственного капитала, в качестве ставки дисконта достаточно применять номинальную или реальную (в зависимости от того, какие — номинальные либо реальные — будущие денежные потоки оцениваются) безрисковую ставку процента (на практике — соответствующую ставку до государственным долгосрочным облигациям), которая, согласно приводимым ниже методам, с целью приведения безрисковой ссудной альтернативы инвестирования той же суммы стартовых инвестиций к сопоставимому с обсчитываемым проектом уровню рисков наращивается на величину принятых на рынке премий за риски данного проекта. Эта ставка и называется ставкой дисконта для оценки собственного капитала предприятия
— премия за риски проекта (рассматривалась в разделе о ставке дисконта для собственного капитала);
и в целом об индивидуальной ставке дисконта более подробно см, в главе 3, посвященной методу дисконтированного денежного потока; в качестве дополнительной премии за риск финансовой ненадежности плательщика интервал от нуля до 83% показателя R рекомендуется на основе практики, сложившейся за рубежом и отраженной в материалах аудиторской фирмы Deloitte
индивидуальная ставка дисконта, по которой с учетом безрисковой ставки процента и премии за риск возможного неплатежа следует дисконтировать причитающиеся (ожидаемые) поступления конкретного плательщика (заказчика) по договору с номером е;
, равной доходности безрисковой альтернативы перевложения получаемых доходов, увеличенной на премию за риски рассматриваемого бизнеса. При этом в качестве начального периода может браться следующий после отчетного период, в котором прогнозируются определенные прибыли или денежные потоки (для случая поглощаемой компании, имеющей, с точки зрения поглощающей фирмы, «скрытые резервы», доходы в этом периоде могут быть уже существенно выше, чем в отчетном).
инновации типа А с небольшим уровнем рисков (так, чтобы при определении чистой текущей стоимости этих инноваций и прибавки на ее величину рыночной стоимости предприятия ожидаемые от них денежные потоки дисконтировались по максимально низкой ставке дисконта, которая включала бы в себя максимально низкие премии за риск — тогда чистая текущая стоимость инноваций и равный ей прирост рыночной стоимости фирмы могли бы быть наибольшими) и относительно малыми стартовыми инвестициями (что облегчит привлечение сторонних средств и доступных резервов самофинансирования); подобные инновации, конечно, характеризуются и невысоким уровнем ожидаемых доходов, являясь, как правило, всего лишь правильно ориентированными на конкретный сегмент рынка сбыта усовершенствованиями;
Следовательно, в том, что касается дисконтирования с использованием в качестве ставки дисконтирования безрисковой ставки, установленной на уровне доходности до погашения долгосрочных государственных облигаций, и ставок, рассчитываемых на основе доходностей акций (в том числе среднерыночной доходности, относительно которой в модели оценки капитальных активов исчисляется премия за риск — причем с учетом коэффициента «бета», который определяется по изменчивости также доходностей акций), поставленный вопрос при ближайшем рассмотрении оказывается надуманным. Иначе говоря, указанные способы выставления ставки дисконтирования учитывают, как норму текущего дохода, так и норму возврата капитала.
11. Каков в модели оценки капитальных активов экономический смысл: рыночной премии за риск; коэффициента «бета», дополнительных поправок? Каковы средние численные значения приведенных выше величин (в том числе характерные для мировой экономики значения коэффициента «бета» по отдельным отраслям)?
, потому что отрицательное влияние на оценку бизнеса стоимости обеспечения его финансовой автономности при подобных условиях перевесит положительное воздействие этого обеспечения; в самом деле, оценка бизнеса тогда должна увеличиться вследствие устранения слабо дисконтируемого (всего на один год) отрицательного денежного потока в первом году бизнеса; в то же время скажется значительное уменьшение (на повышенную стоимость кредита) учитываемых в оценке денежных потоков в более поздние годы, которые будут дисконтироваться по невысокой (включающей небольшую премию за риски бизнеса) ставке дисконта; кроме того, сама величина необходимого для компенсации отрицательного денежного потока кредита может резко возрасти вследствие того, что низка процентная ставка накопления суммы, нужной для того, чтобы погасить этот кредит.
а)текущая доходность до погашения облигаций (в расчете на их текущие цены, ожидаемые процентные доходы и доход от погашения облигации), т. е. как сумма оставшихся до погашения облигации процентных (купонных) доходов и номинальной стоимости облигации, уменьшенной на текущую цену облигации и деленной на время, оставшееся до погашения облигации (если имеются в виду долгосрочные государственные облигации, то речь идет о безрисковой ставке, по которой дисконтируются скорректированные на риски бизнеса денежные потоки; если рассматриваются корпоративные облигации, то их текущая доходность до погашения будет содержать премию за риск бизнеса и может применяться в качестве ставки дисконтирования, учитывающей риск не скорректированных согласно методу сценариев ожидаемых с бизнеса денежных потоков);
О норме дисконта для оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях риска
2. ПОФАКТОРНЫЙ МЕТОД ОЦЕНКИ ПРЕМИИ ЗА РИСК
При использовании пофакторного метода в величине премии за риск в общем случае учитывается три типа рисков:
риск ненадежности участников проекта;
риск неполучения предусмотренных проектом доходов (по другой терминологии — “несистематический”, относящийся именно к данному проекту, риск).
1. Страновой (политический) риск обычно усматривается в возможности непрогнозируемых негативных изменений экономического окружения, связанных с изменением государственной инвестиционной, налоговой, таможенной и финансовой политики, например:
национализации созданных предприятий, экспроприации их активов или принудительного выкупа имущества по цене ниже рыночной;
принятия нормативных актов, препятствующих переводу дивидендов иностранным инвесторам или реинвестированию полученных доходов;
непредвидимого изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (например, повышение налогов или ужесточение требований к производству или производимой продукции) или ущемляющего право инвесторов входить в руководство предприятий, куда они вложили соответствующие средства;
смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.
Такой риск характерен для всех видов инвестиций и, вообще говоря, не связан непосредственно с проектом. Кстати, различие в степени политических рисков в России и в западных странах объясняет и значительные различия в нормах дисконта, которыми руководствуются российские и западные инвесторы при оценке эффективности однотипных проектов. С этих позиций меры по совершенствованию законодательства, стимулированию иностранных инвесторов, различного рода межгосударственные соглашения следует рассматривать и как меры по снижению политического риска.
Рейтинги стран мира по уровню странового риска инвестирования в них публикуются специализированной рейтинговой фирмой BERI (Германия), Ассоциацией Швейцарских банков, аудиторской корпорацией “Ernst @ Young”. Премия за страновой риск оценивается экспертно по данным этих рейтингов и, согласно мировой статистике, может составлять до 200 % от нормы дисконта, исчисленной с учетом всех остальных, кроме странового риска, факторов.
При более точной оценке страновой риск подразделяется на социально-экономический, внутриэкономический и внешнеэкономический. Они оцениваются в баллах пофакторно. Подобные оценки агентства “Юниверс” приведены в табл. 1—3 (минимальная оценка — всюду 1 балл, максимальная — всюду 10 баллов).
ОЦЕНКА СОЦИАЛЬНО-ПОЛИТИЧЕСКОГО РИСКА В РОССИИ
Балльная оценка риска
Угроза стабильности извне (1 — нет, 10 — чрезвычайно высокая)
Стабильность правительства (1 — без изменений, 10 — под угрозой смены)
Характеристика официальной оппозиции (1 — конструктивная, 10 — деструктивная)
Влияние нелегальной оппозиции (1 — не существует, 10 — угроза революции)
Оценка социальной стабильности (1 — стабильность, 10 — крайняя напряженность)
Отношения работников с управленческим аппаратом (1 — сотрудничество, 10 — частые забастовки)
Оценка уровня безработицы в следующие 12 месяцев (1 — безработица отсутствует, 10 — превышает 25 % от экономически активного населения)
Равномерность распределения совокупного дохода (1 — равномерное, 10 — резкое расслоение общества)
Отношение властей к зарубежным инвестициям (1 — стимулирование и гарантии, 10 — жесткие ограничения)
Риск национализации без полной компенсации (1 — практически отсутствует, 10 — очень высок)
Отношение местной бюрократии (1 — содействующее и эффективное, 10 — коррумпированное и противостоящее)
Вмешательство правительства в экономику (1 — минимальное, 10 — постоянное и определяющее)
Государственная собственность в экономике (1 — очень ограниченная, 10 — преобладающая)
Вероятность вооруженных конфликтов с соседними странами (1 — отсутствует, 10 — конфликты неизбежны)
Оценка внутриэкономического риска в России
Балльная оценка риска
Общее состояние экономики в следующие 12 месяцев (1 — очень хорошее, 10 — серьезные проблемы)
Изменение ВНП в сопоставимых ценах (1 — рост более 10 %, 10 — падение более 10 %)
Ожидаемый рост ВНП в постоянных ценах по сравнению с прошлым годом (1 — значительное ускорение, 10 — резкое падение)
Рост производства промышленной продукции в следующие 12 месяцев (1 — рост более 10 %, 10 — падение более 10 %)
Рост капиталовложений в следующие 12 месяцев (1 — рост более 10 %, 10 — падение более 10 %)
Рост потребительского спроса в следующие 12 месяцев (1 — рост более 10%, 10 — падение более 10%)
Текущая инфляция (1 — более 5, 10 — более 100 %)
Динамика инфляции в следующие 12 месяцев (1 — существенное замедление, 10 — резкое ускорение)
Доступ к зарубежному финансированию (1 — доступно, 10 — крайне тяжело получить)
Наличие/стоимость рабочей силы (1 — избыток дешевой рабочей силы, 10 — нехватка рабочей силы)
Квалификация, качество рабочей силы (1 — высокое, 10 — квалифицированная рабочая сила практически отсутствует)
Монетарная политика (1 — мягкая, 10 — жесткая)
Фискальная политика (1 — стимулирующая спрос, 10 — жесткая)
Уровень налогообложения (1 — относительно низкий, 10 — крайне высокий)
Динамика уровня налогов (1 — будут снижаться, 10 — будут повышаться)
Развитие нефтегазового комплекса (1 — рост более 10 %, 10 — падение более 10 %)
Оценка внешнеэкономического риска в России
Балльная оценка риска
Общее состояние платежного баланса с долларовой зоной (1 — хорошее, 10 — серьезные проблемы)
Торговый баланс с долларовой зоной в следующие 12 месяцев (1 — резко положительный, 10 — резко отрицательный)
Рост экспорта в долларовую зону в следующие 12 месяцев (1 — рост более 10 %, 10 — падение более 10 %)
Рост импорта из долларовой зоны в следующие 12 месяцев (1 — рост более 10 %, 10 — падение более 10 %)
Общее состояние платежных балансов с рублевой зоной (1 — хорошее, 10 — серьезные проблемы)
Торговый баланс с рублевой зоной в следующие 12 месяцев (1 — резко положительный, 10 — резко отрицательный)
Рост экспорта в рублевую зону в следующие 12 месяцев (1 — рост более 10%, 10 — падение более 10%)
Рост импорта из рублевой зоны в следующие 12 месяцев (1 — рост более 10%, 10 — падение более 10%)
Официальные ограничения в движении капитала (1 — свободные перемещения, 10 — перемещения запрещены)
Динамика ограничений на торговлю с долларовой зоной в следующие 12 месяцев (1 — существенно упрощается, 10 — значительно затрудняется)
Динамика ограничений на торговлю с рублевой зоной в следующие 12 месяцев (1 — существенно упрощается, 10 — значительно затрудняется)
Динамика обменного курса рубля в следующие 12 месяцев (1 — рост более 20 %, 10 — падение более 20%)
Изменение мировых цен на нефть (1 — рост более 20 %, 10 — снижение более 20 %)
Если средний балл лежит в пределах от 1 до 4, соответствующий риск рассматривается как низкий, значения от 7.01 до 10 рассматриваются как признак высокой степени риска, в противном случае степень риска оценивается как средняя.
Однако переход от балльных оценок к количественной оценке премии за страновой риск производится обычно экспертно (см. ниже).
Размер премии за страновой риск снижается в условиях предоставления проекту федеральной (и в меньшей степени — региональной) поддержки, а также, когда проект реализуется на условиях соглашения о разделе продукции.
При оценке народнохозяйственной и бюджетной эффективности проекта страновой риск не учитывается. В расчетах общественной и коммерческой эффективности проекта “в целом” страновой риск учитывается только по проектам, осуществляемым за рубежом или с иностранным участием. В расчетах эффективности участия предприятий в проекте и эффективности инвестирования в акции предприятия учет странового риска необходим.
2. Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:
нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта;
финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект (недостаточное обеспечение оборота собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие краткосрочной задолженности оборотом, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и т.п.);
недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством. Этот риск наиболее существенен по отношению к малым предприятиям.
Размер премии за такой риск определяется каждым конкретным участником проекта с учетом его функций, обязательств перед другими участниками и обязательств других участников перед ним. Обычно эта премия составляет не более 75 % от безрисковой нормы дисконта, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно-экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта. В частности, независимо от характера проекта, размер премии:
уменьшается, если участники предоставляют имущественные гарантии выполнения своих обязательств;
увеличивается, если данный участник не располагает проверенной информацией о платежеспособности и надежности других участников проекта (будущих покупателей продукции данного участника, других инвесторов и т.д.).
3. Риск неполучения предусмотренных проектом доходов (“несистематический” риск) обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Премия за такой риск определяется с учетом технической и финансовой реализуемости проекта, детальности проработки проектных решений, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и представительности маркетинговых исследований.
Вопрос о конкретных значениях премии за “несистематический” риск для различных отраслей промышленности и различных типов инвестиционных проектов пока остается открытым. В конкретных расчетах обычно обращают внимание прежде всего на новизну используемой техники или технологии и степень изученности каких-либо процессов или явлений (от спроса на продукцию до запасов полезных ископаемых).
Влияние отдельных факторов на величину премии за риск
Факторы и их градации
Прирост премии за риск, %
1. Необходимость проведения НИОКР с заранее неизвестными результатами силами специализированных научно-исследовательских и/или проектных организаций:
а) НИОКР выполняется силами одной специализированной организации
б) НИОКР носит комплексный характер и выполняется силами нескольких специализированных организаций
2. Новизна применяемой технологии:
3. Неопределенность спроса и цен на производимую продукцию:
4. Нестабильность (цикличность) спроса на продукцию
5. Неопределенность внешней среды при реализации проекта (горно-геологические, климатические и иные природные условия, агрессивность внешней среды и т.п.)
6. Неопределенность процесса освоения применяемой техники или технологии
Если отсутствуют специальные соображения относительно рисков данного конкретного проекта или в данной отрасли хозяйства, премию за риск рекомендуется определять пофакторным расчетом, суммируя влияние учитываемых факторов в соответствии с табл. ד.
В то же время нельзя не отметить попытки максимально упростить расчеты премии за риск, связав ее значение с какой-то сравнительно простой классификацией проектов. Приведем две рекомендации подобного рода.
В [1] премию за риск предложено устанавливать в зависимости, в основном, от целей инвестирования (табл.ה). Как видно из таблицы, принципы классификации инвестиций здесь не очень понятны, а страновой риск и риск ненадежности участников проекта практически не учтены.
ПРЕМИЯ ЗА РИСК УСТАНАВЛИВАЕТСЯ В ЗАВИСИМОСТИ ОТ ЦЕЛЕЙ ИНВЕСТИРОВАНИЯ
Новые машины, оборудование, транспортные средства и др., которые будут выполнять в основном те же функции, что и старое оборудование, которое заменяется
Новые машины и оборудование, которые заменяют старое оборудование, но являются технологически более совершенными, требуют более высокой квалификации работников, других производственных подходов и т.п.
Новые мощности, которые замещают старые мощности, новые заводы на том же или другом месте
Новые мощности или связанное оборудование, с помощью которых будут производиться или продаваться те продукты, которые уже производились
Новые мощности или машины для производства или продажи производственных линий, которые тесно связаны с существующими производственными линиями
Новые мощности, или машины, или поглощение (приобретение) других фирм для производства или продажи производственных линий, которые не связаны с первоначальной деятельностью компании
Прикладные НИР, направленные на определенные специфические цели
Фундаментальные исследования, цели которых могут быть пока точно не определены и результат точно не известен
ПРЕМИЯ ЗА РИСК СВЯЗАНА С “ТЕХНОЛОГИЧЕСКОЙ” НАПРАВЛЕННОСТЬЮ ИНВЕСТИЦИЙ
Пример цели проекта
Поправка на риск, %
вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники
увеличение объема продаж существующей продукции
производство и продвижение на рынок нового продукта
вложения в исследования и инновации
Та же идея прослеживается и в нормативном документе [2], где премия за риск при оценке бюджетной эффективности связывается с “технологической” направленностью инвестиций (табл. ו). Очевидно, что здесь в величину премии за риск заложены конкретные уровни странового риска и риска ненадежности участников проекта на момент разработки документа.
Для предварительных расчетов такая таблица годится, однако не учитывает, в отличие от табл. 4, специфики многих видов проектов.
Применение бета-метода базируется на иной классификации связанных с проектом рисков [3]. А именно, все они подразделяются на риск непредвиденного прекращения проекта (например, из-за банкротства, неплатежеспособности, бесперспективности геологического объекта) и вариационный риск, обусловливающий изменчивость доходности проекта на протяжении периода его реализации. Последний, в свою очередь, подразделяется на систематический и несистематический.
Систематический риск связан с общерыночными колебаниями цен на ресурсы и доходности финансовых инструментов, несистематический — отражает изменчивость доходности данного проекта (или ценной бумаги, выпущенной для финансирования проекта). В классическом бета-методе учитывается только вариационный систематический риск. Норма дисконта Е, учитывающая этот риск, рассчитывается по модели оценки капитальных активов (Capital Assets Prices Model, CAPM, см. [4, 5, 6]):
, (1)
— доходность безрисковых инвестиций;
R — среднерыночная доходность (доходность инвестиций в “среднерыночный” пакет акций, имеющий ту же структуру, что и вся совокупность обращающихся на рынке акций);
— коэффициент, отражающий относительную рискованность данного проекта по сравнению с инвестированием в среднерыночный пакет акций. Обычно 0
Источники: http://sstitova.ru/премия-за-риск-вложения-инвестирован, http://www.cis2000.ru/budgeting/ptneiramck/moreD.shtml, http://www.cfin.ru/press/afa/2000-2/07-2.shtml
