Принципы оценки инвестиций в реальные активы

Принципы оценки инвестиций

Как мы знаем из теории, инвестиции по типам подразделяются на финансовые (портфельные) и реальные (капиталообразующие). Так как финансовые инвестиции подразумевают вложение денежных средств в ценные бумаги, а не в капитал, их рассматривать мы не будем. В литературе под реальными инвестициями подразумевают вложения средств в основной и оборотный капитал. Они являются главной формой реализации стратегии устойчивого развития предприятия, отрасли, региона и представляют собой совокупность реализуемых во времени инвестиционных проектов.

Инвестиции, согласно Федеральному закону от 25.02.1999г. №39-ФЗ это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта

Применение при оценке инвестиционного проекта срока окупаемости инвестиционных вложений позволяет анализировать не только отдачу капвложений на этапе эксплуатации объекта, но и выявить проблемы с окупаемостью на всех стадиях жизненного цикла инвестиционного проекта, включая проектирование, создание, внедрение и освоение объекта.

Основными принципами оценки инвестиций, изложенными в методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов, являются:

1. рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта;
2. моделирование денежных потоков (cash flow), включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период;
3. сопоставимость условий сравнения различных проектов (по области применения или функциональному назначению, по фактору времени, по стоимостным показателям, по составу затрат, по производственной мощности оборудования и т.д.);
4. положительность и максимум эффекта при сравнении альтернативных проектов;
5. учет динамичности (изменений во времени) параметров проекта и его экономического окружения, предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат;
6. учет только предстоящих затрат и поступлений (ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием);
7. сравнение состояний «с проектом» и «без проекта» (учет последствий отказа от осуществления проекта);
8. учет всех наиболее существенных последствий проекта в количественной или экспертной оценке;
9. учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;
10. многоэтапность оценки и различная глубина проработки на различных стадиях разработки и осуществления инвестиций проекта (обоснование проекта, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг);
11. учет влияния на эффективность инвестиций потребности в оборотном капитале для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;
12. учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют (многовалютность);
13. учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Оценка инвестиций по этапам их жизненного цикла

Критериями временной эффективности инвестиций являются длительность этапов разработки инвестиционного проекта, покупки или строительства (создания) объекта инвестиций, освоения технологии и выхода на проектную мощность, нормальной эксплуатации и возврата вложенных инвестиций.

Критерий длительности периода наработки дополнительной прибыли желателен, но не является критическим критерием оценки эффективности инвестиций в связи с ускорением технического прогресса и инновационными процессами, а соответственно, автоматическим сокращением срока эксплуатации объектов для поддержания конкурентоспособности в глобальной экономике.

Окупаемость инвестиций соединяет два процесса. Первый – возврат вложенных инвестором средств обратно. Можно согласиться с утверждением А.Г. Рязанцева, что «возврат инвестиций в реальности осуществляется уже в порядке простого воспроизводства через амортизационные отчисления». Иными словами однократный возврат капитализированных инвестиционных затрат происходит «автоматом» уже в том случае, если фактический срок службы основных средств будет не меньше длительности расчетного периода даже при нулевой прибыли. Второй процесс – достижение валовой прибыли от реализации и ликвидации проекта.

Опыт показывает, что показатели эффективности вложений на этапе проектирования и при мониторинге действующих объектов отличаются. Причинами различий являются:

• различия в перечне затрат, включенных в проект и фактически понесенных предприятием на этапе эксплуатации объекта;
• учет амортизации оборудования в окупаемости объекта инвестиций при его строительстве хозяйственным способом;
• включение в расчет проекта дополнительных инвестиций, необходимых в процессе эксплуатации объекта;
• правильный и своевременный учет зачетного характера налога на добавленную стоимость при строительстве (покупке) объекта инвестиций;
• правильность определения центральной точки инвестиций при множестве точечных инвестиций в один и тот же проект на протяжении нескольких лет для корректировки срока окупаемости.

Литература:

1. 1. Староверова Г.С., Медведев А.Ю., Сорокина И.В. Экономическая оценка инвестиций. М.: Кнорус, 2008.
2. 2. Павлова Л.Н. Финансы организаций. М.: Финансы и статистика, 1998.
3. 3. Рязанцев А.Г. Окупаемость и возврат инвестиционных затрат // Экономический анализ: теория и практика. 2009. №6

Инвестиции в реальные активы. Оценка эфф-ости капитальных вложений. Принципы принятия инвестиционных решений;

Институциональные инвесторы на РЦБ.

Экономическая сущность и виды инвестиций. Характеристика инвестиционного процесса. Основные типы инвесторов. Индивидуальные и институциональные инвесторы

Институциональные инвесторы, т. е. различные финансово-кредит­ные институты, совершающие операции с ценными бумагами (коммер­ческие и инвестиционные банки, страховые общества, пенсионные фонды и т. п.). Многие из институтов объединяют средства различных инвесто­ров (юридических и физических лиц) и ищут возможностей их вложения в доходные ценные бумаги. Они стремятся либо завладеть контроль­ными пакетами акций, либо, во избежание риска, разместить свои капи­талы между различными отраслями хозяйства. Значительные средства населения, помещенные в коммерческих банках, сосредоточены в их траст-отделах, услугами которых пользуются миллионы людей. Чтобы обеспечить сохранность этих средств, не допустить банкротства, государ­ство регулирует деятельность институциональных инвесторов на рынке ценных бумаг.

Инв-ции – ден ср-ва, ц/б/, иное имущ-о, в тч имущ права, иные права, имеющие денеж. Оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и иной деят-ти в целях получ П или достижения иного полезного эфф-та. Кап влож-я – инвестиции в осн. капитал, в том числе в строит-во, перевооруж, реконстр, тех оснащ. Ист-ками вложений в ОС явл: облигационный займ, кредиты, лизинг. В своей деят-ти фирмы исп-ют 3 источника фин-ния: СК, банк кредиты, РЦБ. Инвестиции – это совок-ть затрат, реализ-х в форме д/сроч/ вложений капитала в пр-ную и непр-ную сферы. Цель каждой инв-ции – получение предприн-го д-да в виде %.Инв-ции / на: реальные (отрасли реального пр-ва), портфельные (в ц/б).

Реальные инв-ции в узком смысле это вложения в осн капитал и в прирост Б пр-ных запасов. В широком плане к инв-ной деят-ти относятся затраты на научную деят-ть,↑квалификации – совок-сть затрат, вкладываемых в пр-ный н-т-ий, информац и кадровый потенциал.Инв-ии в осн. фонды носят хар-р кап. вложений. КВ – это с-ма ден. Отношений, связанных авансированием ден ср-в в совок-ть затрат (Б, труд и фин ресурсов), направл на расширение пр-ва, осн. фондов, прирост мат. пр-ных фондов (обор ср-ва).

КВ на воспр-о ОФ могут выполняться: подрядным и хоз способом

Источники фин-ния КВ:1.внутрихоз резервы пр-й и собственные ср-ва. Самофин-ние обеспечивается 2 осн источниками: за счет начисленного износа (т.е. накопленной Ации), частиЧП, направленной в фонд накопления. С (.) зрения фин-го план-ия и опр-ния ист-ков фин-ния надо посчитать реал ∑износа:1)для опр-ния ист-ков фин-ния кап. вложений, 2) для опр-ния ∑износа, кот м отнести на с/с продукции.2. заемные фин. Ср-ва инвесторов или передаваемые ими ср-ва в виде Бигационных займов 3. привлеч фин. Ср-ва инвесторов в виде ср-в от продажи акций, паев 4. централизованные фин. Ср-ва объединений и союзов 5. ср-ва внебюд-ых фондов и бюд-та 6. ср-ва ин инвров.

Классификация Квпо воспр-ной стрреновое стр-тво и расширение дейс-щих пр-й- реконструкция дейс-щих пр-й и их технич перевооружение;по технолог стр-ре— СМР- технолог оборудование- пр. затраты с выделением проектно-сметной документации

Также реальные инв-ции им отраслевую и регион стр-ру.

С 1994г в хоз-ную практику введено новое понятие – д/срочные инв-ции (Письмо Минфина от 30.12.93г №160) Д/сроч инв-ции – совок-сть затрат на создание, ↑размеров, а также приобретение внеоборотных активов длит пол-ния (не предназнач для продажи) свыше 1 года. Исключаются д/сроч вложения в гос. ц/б и Укы др. пр-тий. Д/сроч инвции включ: 1)осущ-ние кап. стр-ва в форме нового стр-ва , реконструкции, расширения и технолого перевооружения дейст-щих объектов непр-ной сферы. Это и есть воспр-ная стр-ра.2)приобретение зданий, оборудования, трансп ср-в и др. кап-х объектов.3) приобр-е земельных участков и объектов прирпол-я

4)приобр-е и создание активов нематериального хар-ра

“Золотое правило инвестиций”: круп кап. вложения д.б. д/сроч и приносить отдачу до их завершения.Для выбора наиб перспективного объекта КВ надо собрать инф-цию о уровне банк % по долгосроч. Кредитам, о дейст-щих нал льготах, о размере и порядке начисления Ации. Д/сроч кредиты банков в условиях инфляции трудно исп-ть для целей фин-ния КВ, но в отдел случаях они м. предоставляться (высокая эффсть КВ).

Наиболее важным этапом в принятии инв-ных, фин решений-оценка эфф-ти инв-ных проектов в области реальных инв-ций.Важные принципы, прим-ые в м/дн практике при оценке эфф-ти инв-ых решений:

1) Оценка возврата влож-го капитала на основе ден потока, кот генерируется или форм-ся за счет ЧП и Аных отчислений в процессе эксплуатации инв-ных проектов.Денпоток для такой оценки м прим-ся как по отдель годам эксплуатации, так и как среднегод за все годы эксплуатации.2) Обяз приведение к наст ст-сти как влож капитала, так и вел-ны ден потока.Процесс инв-ния осущ-тся не единовр-о, а проходит ряд этапов, что отражается в бизнес-планах.В связи с тем, что в этом случае предполагается разновременность надо все привести к одному времени.БС=НС*(1+r) n , НС=БС/(1+r) n . БС – буд ден ∑,НС – нач/тек стсть,r –ставка % или желаемая норма дох-сти,n-число лет.3) Выбор деффиренцируемого % или дисконтной ставки ® в процессе диск-ния ден потока для различных инв-ных проектов.Размер д-да от инв-ций, т.е. ден поток образуется с учетом след осн факров:а) сред реальной депозитной ставкиб) темпов инфляции, кот учится в форме премийв) премии за рискг) премии за низкую ликв-сть .Тоб, по разл инвным проектам прим-ся разле ставки диск-ния . Где риск > ,там > и ставка .4) Выбираются разл вариации форм исп-ния ставки % для диск-ния ,исходя из целей оценки .В зав-сти от этого исп-сясред депозитная ставкакредитная индивидуальная норма Пальтернат норма дох-сти по др ан-г проектамнорма дох-сти по тек эксплуатац деят-сти (рент-сть выпуск пр-ции).

Для оценки эфф-сти реал инв-ций испся след параметры:1) Чист тек ст-сть или чистй приведен д-д.2) iкс дохсти.3) П-д окупаемости, т.е. за какое t вернется авансир капитал.4) Внутр норма дох-сти (рент-сти).

1)Чист тек ст-сть дает обобщ хар-ку рез-та инв-ния,те это конечный эфф-т в абсолютной ∑.Чист тек стсть=разнице м/д приведенными к наст стти путем диск-ния ∑∑ден потока за п-д эксплуатации проекта и ∑инв-ния на реал-ию этого проекта.ЧТС=Дпо-И. (коэф диск-ния (КД) или дисконтный множитель вычис-ся для каждого года по след формуле КД=1/ (1+r) n . ЧТС м испть для срав оценки эфф-ти реальных инв-ций, как критерий целесообразности их реал-ции.Если ЧТС£0,след-но, деньги на проект пошли зря.НЕДОСТАТОК:мы рассм-ем диск-ную ставку как неизмен параметр,а в реальных условиях она м измеся.

2) iкс дох-ти (ИД)=Дпо/И. (критерия для принятия инв-ного проекта)Если ИД£1, след, проект- проекты тко с ид >1 .Если ЧТС ↑,то и ИД ↑.

3)П-д окупаемости (Т)=И/средДПt.ДПt – среднегод ∑ден потока в наст стти в п-деt.Этот покль Б исп-ван для оценки эффсти капвлож-й, для оценки уровня инв-ного риска ,связан с ликв-тью.НЕДОСТАТОК:не учит ден поток ,кот образся после п-да окуп-сти(Например,проект закончен,а D на пр-цию есть, след, П и Аные отчисления идут и СК ↑).

4)Внутр норма дох-сти(рент-сти)хар-ет урнь дох-сти (Пности) конкр инв-го проекта выраженный с пом диск-ной ставки ,по кот буд ст-ти ден потока (ДП) к наст ст-сти авансир ср-в. IRR м принять в размере дисконтир ставки, при кот ЧТС в процессе диск-ния = 0. Этот пок-ль приемл для оценки проектов ,т.к. это уровень рент-сти, то обычно мы его сравниваем с депозитными ставками или д-дами по ц/б.

Тема 3 Оценка эффективности инвестиций в реальные активы

Тема 3 Оценка эффективности инвестиций в реальные активы

1. Общие подходы к определению эффективности инвестиций

2. Статические показатели оценки

3. Динамические показатели оценки

4. Анализ проектов разной продолжительности

Общие подходы к определению эффективности инвестиций

Привлекательность объектов реального инвестирования оценивается в соответствии с тремя критериями: финансовой реализуемостью (жизнеспособностью), экономической эффективностью и окупаемостью, т.е. возможностью выхода из проекта без потери капитала[1].

Финансовая реализуемость показывает достаточность финансовых ресурсов для осуществления проекта (т.е. наличие источников формирования активов проекта) и наличие средств для погашения обязательств в выделенные моменты времени.

Экономическая эффективность учитывает затраты и результаты выраженные в денежной форме, но могут оцениваться и с учетом натуральных показателей (например, производительность труда).

Экономическая эффективность может оцениваться для отдельных групп участников:

· коммерческая эффективность, учитывает финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

· эффективность с позиции кредиторов — сопоставление инвестированных сумм и получаемых выгод с учетом предусмотренных процентов, схемы их получения и косвенных выгод;

· общественная эффективность — выгоды для лиц, не находящихся в прямой заинтересованности в финансовых результатах проекта (общества, государства, персонала и т.д.);

· бюджетная эффективность — налоговые выгоды от реализации проекта для федерального, регионального или местного бюджетов.

Показатели эффективности инвестиций можно классифицировать по следующим признакам[2].

1. По виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности инвестиций:

— абсолютные, в которых обобщающие показатели определяются как разность между стоимостными оценками результатов и затрат, связанных с реализацией проекта;

— относительные, в которых обобщающие показатели выражаются отношением стоимостных оценок результатов проекта к совокупным затратам на их получение;

— временные, которыми оценивается период окупаемости инвестиционных затрат.

2. По методу сопоставления разновременных денежных затрат и результатов:

— статические (традиционные, учетные), в которых денежные потоки, возникающие в разные моменты, рассматриваются как равноценные (учетная норма доходности ARR, срок окупаемости PP);

— динамические (классические, основанные на дисконтированных оценках), в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством дисконтирования и обеспечивают сопоставимость разновременных денежных потоков (чистая текущая стоимость NPV, индекс рентабельности PI, внутренняя норма доходности IRR, модифицированная внутренняя норма доходности МIRR, дисконтированный срок окупаемости DPP);

— альтернативные (нестандартные), позволяющие учесть дополнительную ценность управленческой гибкости и количественно отразить потенциал будущего роста (реальные опционы ROM, экономическая добавленная стоимость EVA).

Оценка эффективности каждого инвестиционного проекта должна учитывать:

— влияние стоимости денег во времени;

— возможные изменения в параметрах проекта;

— проведение расчетов на основе реального потока денежных средств, а не бухгалтерских показателей;

— риск, связанный с осуществлением проекта.

Пример

Так для проекта с денежным потоком –100, 30, 50, 70 (тыс. р.) и шагом расчета 1 год значение показателя PP равно 3 годам, если расчет ведется с точностью до целого года, или 2,28 года в случае точного расчета (расчеты представлены таблице 1)

Таблица 1 – Пример расчета показателя РР

Приведем пример точного расчета РР. Целая часть периода окупаемости находится из строки «сальдо накопленного денежного потока» таблицы 1. Целая часть для данного расчета составляет 2 года. Приведем пример расчета дробной части периода окупаемости:

года

Таким образом, точный расчет периода окупаемости дает значение 2,28 года.

Правила, связанные с РР в инвестиционном анализе, следующие: проекты со сроком окупаемости, меньшем, чем установленный инвесторами (или хозяйствующим субъектом) нормативный промежуток времени, принимаются; с большим сроком окупаемости – отвергаются; из нескольких взаимоисключающих проектов следует принимать проект с меньшим значением срока окупаемости. В качестве нормативного промежутка времени может выступать срок возврата основной суммы долга и процентной суммы, установленной банком по выданному предприятию инвестиционному кредиту.

Широкое использование показателя срока окупаемости обусловлено следующими его положительными качествами: легкость расчета, достаточная простота для понимания и приемлемость в качестве субъективного критерия в оценке проектного риска (при большом РР можно говорить о значительной степени неопределенности получения ожидаемых инвестиционных результатов, в то время как окупаемость проекта в краткосрочном периоде свидетельствует об относительно низком уровне риска). Однако, несмотря на преимущества, РР имеет ряд серьезных недостатков, которые нельзя не учитывать в анализе. Во-первых, срок окупаемости игнорирует временную ценность денежных вложений. Другими словами, РР оценивает по одинаковой стоимости денежный поток, производимый в конце срока окупаемости, и CF, производимый в начальных периодах реализации проекта. Во-вторых, данный показатель игнорирует денежные потоки по ту сторону срока окупаемости, что может привести к недооцениванию привлекательности какой-либо инвестиции. В-третьих, срок окупаемости в отличие от показателя NPV не обладает свойством аддитивности, т.е. РР различных проектов нельзя суммировать.

2.2 Учетная (средняя) доходность инвестиций (Accounting Rate of return, ARR)[3].