Почему Россия отдает свои деньги Америке
Россия увеличила инвестиции в госдолг США до $108,7 млрд
Объем российских вложений в американские облигации достиг по итогам мая $108,7 млрд. Это наибольшее значение с октября 2014 года. Аналитики полагают, что Россия и дальше продолжит покупать долги США, если продолжат расти международные резервы нашей страны, которые также сейчас находятся на максимуме с конца 2014 года. Реальной альтернативы вложениям в американские бумаги нет, тем более доходность по ним в последнее время растет.
За май 2017 года Россия купила облигаций Казначейства США (US Treasuries) на $3,8 млрд. Таким образом, общий объем вложений российских денег в американские бумаги составил $108,7 млрд. Это следует из материалов Министерства финансов США.
Достигнутый уровень — это максимум за два с половиной года. В октябре 2014 года инвестиции России в ценные бумаги США составили $108,9 млрд.
Золотовалютные резервы ЦБ увеличились до максимума с декабря 2014 года
В общем списке крупнейших кредиторов США Россия в мае заняла 13-е место, поднявшись на одну строчку и опередив Сингапур. Япония, которая держит в американских гособлигациях около $1,11 трлн, остается лидером с января 2017 года. На второй строчке — Китай (чуть больше $1,1 трлн), на третьей — Ирландия ($295,8 млрд).
Необходимо подчеркнуть, что Россия наращивает вложения в US Treasuries с начала года. Так, за прошлый месяц она купила бумаг на $5,1 млрд.
Россия постоянно использует гособлигации США как инвестиционный инструмент и наращивает вложения в него, это совершенно нормально, говорит генеральный директор ИК «Форум» Роман Паршин.
«Гособлигации США — это суперликвидная ценная бумага, которая используется для вложения длинных резервных денег, потому что, по сути, США являются крупнейшей экономикой на планете, и аналогов их облигациям с аналогичным уровнем риска и доходности просто нет. Из этих облигаций создают резервы, их принимают в залог. Это почти не связано с политикой, это нужно для того, чтобы в резервном фонде находились ликвидные бумаги, приносящие небольшую доходность и имеющие почти нулевой риск», — поясняет он.
US Treasuries используются как универсальный инструмент для надежного размещения долларов, говорит начальник управления по работе с состоятельными клиентами ИК «Церих Кэпитал Менеджмент» Андрей Хохрин.
«Ставка около 2% плюс надежность уровня АА плюс огромная ликвидность и емкость рынка плюс принадлежность стране, которая сама печатает доллары, — все это делает UST лидером по размещению долларовых остатков со стороны консервативных инвесторов», — подчеркивает он.
Он также отмечает, что покупки американских облигаций со стороны России — полностью прогнозируемый и закономерный процесс. В эти облигации частично размещаются международные резервы страны. По его оценке, сама по себе доля американских госбумаг в портфеле Российской Федерации не растет и составляет около четверти от объема резервов, а растет сам портфель.
«Нынешний спрос на UST — прямое следствие роста резервов. И, судя по долгосрочной динамике рубля (я полагаю, что тренд его укрепления не закончен), наша страна продолжит покупки этих облигаций», — считает эксперт.
Размер международных резервов России на 7 июля составлял $410,9 млрд. Это также максимум за два с половиной года. Больший объем резервов ($414,4 млрд) последний раз был зафиксирован 12 декабря 2014 года.
В текущем году первый раз резервы перешагнули отметку в $400 млрд 21 апреля и продержались на ней еще неделю, но затем ушли вниз. В следующий раз эту планку удалось преодолеть 19 мая, когда резервы выросли до $405 млрд. С тех пор они ни разу не опускались ниже 400-миллиардного уровня, достигнув максимума в $412,2 млрд 30 июня.
Таким образом, с начала года и по 7 июля резервы выросли на $33,3 млрд.
Ничего особенного в увеличении покупок нет, соглашается с коллегами Артур Навроцкий, начальник отдела финансовых рынков ИК «Велес Капитал». По его словам, это обычное управление резервными активами.
«Сейчас резервы продолжают восстанавливаться, поскольку у правительства стоит цель по их увеличению за счет скупки валюты. Также за последние два года кредитные организации практически все вернули Банку России валютные долги, которые предоставлялись через операции РЕПО. При увеличении баланса международных резервов денежные средства нужно куда-то перераспределять, частично они ушли в обязательства США», — отмечает аналитик.
Россия увеличила в апреле вложения в гособлигации США на $5,1 млрд
Увеличению покупок американских бумаг способствовал рост их доходности вследствие повышения курса доллара и роста ключевой ставки Федеральной резервной системы США.
Но сейчас инвесторы начали сомневаться в устойчивости этого тренда. Пессимистические настроения вызывают крайне неудачные действия администрации Дональда Трампа. Он так и не смог уйти от постоянных скандалов, а обещанные им реформы по большей части так и остаются обещаниями.
«Провал очередной инициативы президента США Дональда Трампа — реформы здравоохранения, который стал очевидным после того, как накануне еще два сенатора-республиканца заявили об отказе поддержать ее, похоже, склонил глобальных инвесторов к мнению, что все-таки еще рано отказываться от ожиданий того, что доходность долгосрочных гособлигаций США будет низкой на протяжении длительного времени», — отмечают аналитики Sberbank CIB.
На этом фоне доходность гособлигаций США и доллар вчера пошли вниз. Доходность десятилетних американских бумаг упала на 6 б.п., пробив 200-дневное скользящее среднее, и сегодня утром составляла 2,27%. Долларовый индекс DXY вчера потерял 0,6%, опустившись практически до 12-месячного минимума, отмечают в Sberbank CIB.
Дальнейшие неудачи Трампа могут вернуть US Treasuries в период низкой доходности, а доллар перестанет укрепляться. Впрочем, вряд ли это заставит Банк России отказаться от наращивания покупки американских бумаг.
Спиной к США: на что ЦБ променял вложения в американский госдолг
С января по май этого года Банк России сократил объем инвестиций в американские казначейские обязательства (КО) на $87 млрд (со $103 млрд до $15 млрд). Основной объем бумаг на сумму около $80 млрд был продан в апреле–мае, то есть после введения новых санкций со стороны США. В этот период усиление глобальной волатильности спровоцировало повышение доходности 10-летних казначейских обязательств до 3,1% — это максимальный уровень за последние семь лет. В результате Россия опустилась с 16-го на 43-е место в перечне стран, имеющих вложения в американский госдолг. Сейчас доля казначейских обязательств в структуре международных резервов у России чуть меньше, чем у Казахстана и Перу.
Всего за последние пять лет Банк России сократил инвестиции в КО США на $150 млрд, то есть приблизительно на 90%, что является беспрецедентным изменением — как по доле в структуре совокупных резервов, так и в абсолютном выражении. Исторический пик инвестиций России в КО США был зафиксирован в октябре 2010 года, когда объем таких вложений составил $176 млрд. При этом совокупный объем золотовалютных резервов России в то время был на уровне $526 млрд, сейчас он составляет $460 млрд.
Динамика совокупных золотовалютных резервов РФ и вложений в КО США, $ млрд
Лидеры продаж
Стран, которые сокращали свои вложения в американские казначейские облигации последние пять лет, совсем немного, и объемы таких изменений были относительно небольшими. К примеру, Банк Японии сократил инвестиции в казначейские обязательства на $55 млрд, центральный банк Бермудских островов — на $38 млрд, Бельгии — на $35 млрд, Народный банк Китая — на $31 млрд. При этом Банк Японии сократил вложения в КО США на сумму, эквивалентную всего 5% его текущих казначейский активов США, а Народный банк Китая — на сумму, составляющую всего 3%. То есть в отличие от Банка России большинство держателей американского госдолга если и сокращали такие вложения, то незначительно.
Безусловно, рост вложений мировых центробанков в госдолг США замедлился еще в конце 2015 года, когда Федрезерв впервые за 11 лет повысил ставку федеральных фондов. Сейчас совокупный объем вложений мировых центробанков в КО США уже составляет более $6,213 трлн. За последние пять лет этот показатель вырос на $591 млрд — в основном за счет инвестиций со стороны крупных держателей американского госдолга, таких как Ирландия (она увеличила вложения в КО США на $192 млрд), Великобритания (на $137 млрд), Индия (на $90 млрд) и Саудовская Аравия (на $85 млрд).
Среди стран мира крупнейшими держателями КО США по-прежнему являются Китай ($1,183 трлн), Япония ($1,048 трлн), Ирландия ($301 млрд), Бразилия ($300 млрд) и Великобритания ($136 млрд). Совокупная доля нерезидентов в структуре суверенного долга США (на общую сумму $17,213 трлн) составляет 37%, остальные казначейские обязательства принадлежат Федрезерву (14%) и другим держателям (49%).
Крупнейшие сокращения иностранных инвестиций в госдолг США с 2013 года, $ млрд
Почему ЦБ сократил инвестиции
Однако следует отметить, что Банк России продавал КО США с того момента, когда их объем достиг пика в октябре 2010 года. Сильнее всего эти вложения сократились за период с начала 2013 по середину 2015 года.
Это тот самый период, в течение которого председатель Федрезерва объявил о сворачивании программы количественного смягчения (конец 2013 года), а западные страны ввели секторальные санкции против России.
Впоследствии ЦБ возобновил покупку американских гособлигаций, что привело к увеличению доли долларовых активов в структуре международных резервов, однако с конца 2017 года продажи возобновились.
Подчеркнем также, что совокупные золотовалютные резервы России продолжают расти — с начала года они увеличились на $30 млрд, достигнув четырехлетнего максимума. В основном это произошло за счет покупки иностранной валюты Минфином, а также в результате валютной переоценки и увеличения объема вложений в золото.
До введения секторальных санкций против России в середине 2014 года наблюдалась сильная корреляция между динамикой котировок КО США и российских вложений в эти облигации — снижение их доходности (рост цены) сопровождалось увеличением объема инвестиций.
На тот момент эта корреляция составляла 67%, впоследствии она опустилась до 20% и ниже. Следовательно, можно сделать вывод, что сейчас ЦБ больше руководствуется не рыночными, а политическими/стратегическими соображениями: хотя с июля 2016 года доходность 10-летних КО США выросла более чем вдвое, Банк России продолжал наращивать инвестиции в американский госдолг до декабря 2017 года.
Факторная динамика вложений в госдолг США, $ млрд
Активы на замену
После того как ЦБ сократил свои вложения в КО США на 90%, структура его международных резервов существенно изменилась — уменьшилась доля ценных бумаг и увеличилась доля наличной валюты и депозитов, а также золота.
С начала года объем наличной валюты и депозитов в международных резервах вырос на $61 млрд. В основном это депозиты в международных банках (на сумму $33 млрд), а также в национальных центробанках (на сумму $28 млрд, включая средства на счетах в Банке международных расчетов и МВФ).
Кроме того, с начала года ЦБ приобрел золото на сумму $4 млрд. Мы предполагаем, что еще на $22 млрд были приобретены европейские гособлигации, в основном германские и французские.
Такой вывод мы делаем, исходя из того, что общая доля ценных бумаг сократилась значительно меньше — всего на $40 млрд, хотя с начала года были проданы американские казначейские обязательства на общую сумму более $80 млрд.
То, что доля долларовых активов в российских золотовалютных резервах сокращается, вполне очевидно. Она уже составляет менее 45%. В результате увеличивается зависимость резервов от курса евро и других валют, а также от переоценки золота. Более подробная информация о структуре резервов и причинах сокращения вложений в американский госдолг, возможно, будет опубликована Центробанком в конце года.
Перераспределение средств от продажи КО США с начала года до конца мая, $ млрд
Кредит для Обамы
Россия увеличила вложения в казначейские облигации США на 1,4 миллиарда долларов, доведя их объем до 72 миллиардов. Несмотря на сложные отношения между странами, ставка сделана именно на US Treasuries — самые надежные ценные бумаги на планете. Экономические интересы сумели побороть политические: России необходимы низкорисковые инструменты для формирования резервов, которые могут пригодиться в случае обострения кризиса.
Все деньги — в США
В июне Россия поднялась на 19-ю строчку в списке крупнейших кредиторов Вашингтона. Лидером неизменно остается Китай. Поднебесная держит US Treasuries (ценные бумаги, выпущенные Казначейством Соединенных Штатов) на 1,27 триллиона долларов. Всего же иностранные государства вложили в экономику США 6,18 триллиона долларов.
Крупнейшие держатели US Treasuries:
1. Китай — 1,27 триллиона долларов
2. Япония — 1,19 триллиона
3. Страны Карибского региона — 318,5 миллиарда
4. Страны-экспортеры нефти — 296,7 миллиарда
5. Бразилия — 256,3 миллиарда
6. Ирландия — 217,7 миллиарда
7. Швейцария — 217,1 миллиарда
8. Великобритания — 214,7 миллиарда
9. Бельгия — 207,7 миллиарда
10. Люксембург — 184 миллиарда
18. Германия — 75,3 миллиарда
19. Россия — 72 миллиарда
20. Канада — 68,6 миллиарда
В течение последнего года Россия сокращала инвестиции в казначейские бумаги. В июне 2014 года государство владело облигациями на 113,9 миллиарда долларов. По истечении 12 месяцев объем вложений упал почти на 37 процентов. Резкое снижение произошло в ноябре прошлого года — со 108,1 до 86 миллиардов.
Новая закупка US Treasuries Россией позволяет говорить о переменах в финансовой политике страны: ей нужны надежные инструменты для сохранения и наращивания собственных резервов. В условиях экономического шторма важен крепкий якорь, на роль которого идеально подходят американские государственные облигации.
«US Treasuries являются самым надежным финансовым инструментом», — сказал в беседе с «Лентой.ру» ведущий аналитик Промсвязьбанка Дмитрий Грицкевич. Он подчеркнул, что надежность казначейских облигаций — относительная величина, которая определяется в сравнении с другими ценными бумагами. «Вероятность дефолта в США оценивается как низкая, но она не равна нулю», — отметил аналитик. Тем не менее конкурентные инструменты — госбумаги Германии и Великобритании — проигрывают рынку US Treasuries по своему объему и ликвидности, указывает Дмитрий Грицкевич.
Наследство Первой мировой
Облигации Казначейства США по праву считаются непотопляемыми. Америка исправно погашает долги: почти за 100 лет существования US Treasuries по ним не было ни одного дефолта.
История американских гособлигаций началась в разгар Первой мировой. Чтобы покрыть военные расходы, правительство было вынуждено пойти на непопулярные меры. В частности, в 1917 году пришлось повысить налог на доходы. Ставка колебалась от 5 процентов (с сумм от 5 до 7,5 тысячи долларов) до 67 процентов (при доходе от 2 миллионов долларов). Еще одним способом увеличить финансирование оборонных расходов был запуск кампании военного займа. Казначейство сумело привлечь почти 22 миллиарда долларов благодаря выпуску «облигаций свободы» (Liberty bonds).
Всего были выпущены облигации четырех эмиссий, и каждый раз доходность по ним повышалась (значит, росли и обязательства государства перед кредиторами). Это делалось для того, чтобы погасить предыдущий кредит. При этом ставка определялась не рынком, а Казначейством. В результате власти сами загнали себя в ловушку: привлекательные проценты привели к долговому кризису, поскольку правительству стало трудно обслуживать свои обязательства.
Кстати, по четвертому выпуску Liberty bonds США все же объявили дефолт. В 1933 году президент Франклин Рузвельт изъял золото из обращения и отвязал доллар от этого благородного металла. Изначально «облигации свободы» можно было обменять на золото, но правительство отказалось выполнять данное условие. В итоге более 20 миллионов держателей ценных бумаг потеряли около 3 миллиардов долларов — их бонды резко подешевели. Важно подчеркнуть, что это касалось именно военных облигаций.
Материалы по теме
Золотой антидепрессант
Несколькими годами ранее, 10 декабря 1929-го, Казначейство выставило на аукцион векселя. Их стоимость не была фиксированной, а бумаги получал тот, кто был готов заплатить больше. Тогда государству удалось привлечь 224 миллиона долларов (сроком погашения — три месяца), в сегодняшних ценах это примерно 4 миллиарда долларов. В этот день и родились US Treasuries.
Трезвый подход
На первый взгляд, рост российских вложений в американские облигации выглядит странным. Отношения между нашими странами, мягко говоря, далеки от идеала. Санкции, контрсанкции, всевозможные «черные списки» и прочие ограничительные меры не способствуют нормальным, прагматичным экономическим отношениям.
Но когда речь заходит о резервировании денег, политика остается в стороне. Как говорится, ничего личного — просто бизнес. Тот, кто кредитует США, гарантированно получает средства назад. По словам старшего аналитика Национального рейтингового агентства Павла Мартынюка, надежность US Treasuries отражается в их низкой доходности. «Но инвесторов это не останавливает. В условиях рецессии мировой экономики главную роль играет качество актива», — прокомментировал он «Ленте.ру». Аналитик добавил, что казначейские облигации будут оставаться надежным инструментом, пока их стабильно покупают Китай и Япония.
Кроме того, решение нарастить вложения в американские бумаги прекрасно вписывается в планы ЦБ по увеличению золотовалютных резервов. Напомним, в июне первый зампред Банка России Дмитрий Тулин заявил, что регулятор намерен довести их объем до 500 миллиардов долларов в течение трех-пяти лет. На текущий момент резервы равны 358 миллиардам. Ну, а если резервы копятся в долларах, то разумнее инвестировать их в долларовые активы, чтобы избежать потерь при конвертации в другую валюту.
Наступают тяжелые времена, подушка безопасности не повредит. Да и выдавать США кредиты в долларах сейчас, когда рубль девальвируется, выгодно и правительству. Через несколько лет американцы расплатятся с Москвой именно «зелеными президентами». Если национальная валюта и дальше будет падать, сделка позволит получить много рублей. Их можно будет потратить уже внутри страны. Например, на выплаты пенсионерам — даже в условиях дефицита бюджета. Ведь часть средств Фонда национального благосостояния (ФНБ) также вкладывается в US Treasuries. А ФНБ, по определению Минфина, — часть механизма пенсионного обеспечения граждан России.
Еще один повод покупать бумаги — грядущее заседание Федеральной резервной системы (ФРС) США. Директор аналитического департамента инвестиционной компании «Golden Hills-КапиталЪ АМ» Михаил Крылов допускает, что ФРС может повысить ставки. После этого вырастет доходность US Treasuries. «Владельцам облигаций нужно держать их до погашения, чтобы получить больше средств», — отмечает аналитик.
Дефолт по-американски
Знаменитый счетчик национального долга США, установленный неподалеку от Таймс-сквер на Манхэттене, поражает воображение. Цифры бегут в реальном времени, стремительно меняются, показывая, как быстро раздуваются обязательства Соединенных Штатов. На текущий момент они достигли 18,35 триллиона долларов (ВВП страны — менее 18 триллионов). Каждую секунду долг увеличивается на несколько тысяч долларов. Если разделить его на число американцев, получится, что каждый гражданин США должен 57 тысяч долларов.
Это заставляет многих политиков (в их числе — республиканец Рон Пол) и шоуменов от экономики говорить, что большой американский дефолт не за горами. Тем не менее практика демонстрирует обратное. Высокий спрос на US Treasuries показывает, что инвесторы твердо уверены в устойчивости финансовой системы Соединенных Штатов. Верят в способность Вашингтона погашать кредиты и в России. Об этом свидетельствует прирост инвестиций в казначейские облигации.
Действительно, большой размер долга сам по себе не свидетельствует об экономической катастрофе. Важна способность его обслуживать. Кроме того, погашение кредита растянуто во времени: США не должны выплатить все 18,35 триллиона долларов в один день. Часть облигаций закрываются уже 20 августа, часть — в следующем году, часть — через 30 лет.
Справедливо и обратное. Маленький госдолг — не признак здоровой экономики. Здесь можно поспорить с министром финансов Антоном Силуановым. После понижения агентством S&P рейтинга России ниже инвестиционного уровня чиновник заявил, что драматизировать ситуацию не стоит, поскольку Россия обладает «бесспорными преимуществами», среди которых как раз — скромные внешние обязательства. Но даже маленький госдолг не способен вызвать массового интереса международных инвесторов к России. При этом денежный поток в США только расширяется. Умение жить в кредит — вот настоящее преимущество, которым наша страна пока не обладает.
Источники: http://www.gazeta.ru/business/2017/07/19/10794482.shtml, http://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/364895-spinoy-k-ssha-na-chto-cb-promenyal-vlozheniya-v-amerikanskiy-gosdolg, http://lenta.ru/articles/2015/08/20/ustrussia/
