Оценка облигаций как вида инвестиций

СОДЕРЖАНИЕ
0
66 просмотров
29 января 2019

Облигация и ее виды

  • Рынок ценных бумаг
  • Функции рынка ценных бумаг
  • Виды рынков ценных бумаг
  • Участники рынка ценных бумаг
  • Деятельность на рынке ценных бумаг
  • Система регулирования рынка ценных бумаг
  • Тенденции развития рынка ценных бумаг

Облигация — единичное долговое обязательство эмитента на возврат номинальной стоимости через определенный срок в будущем, на условиях, устраивающих его держателя.

Облигация есть долговая рыночная ценная бумага, представляющая собой мобильную (ликвидную) форму существования договора займа на единичную часть этого займа с первичным кредитором.

Облигация — ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между держателем облигации (кредитором) и лицом, её выписавшим (заемщиком). Облигация удостоверяет право кредитора получить и обязательство заемщика выплатить в определенный срок номинальную стоимость облигации и проценты по ней.

Почему отношение займа удостоверяет облигация? Не проще ли составить договор займа? Да, действительно, договор займа составить проще, однако, облигацию можно продать, а договор продать нельзя. По договору можно лишь передать права, обозначенные в договоре — такая передача называется цессией.

Облигация наряду с акцией является основным современным видом ценной бумаги. Облигация несколько старше акции. На протяжении пяти столетий многие государства прибегали к выпуску облигаций для финансирования своих расходов, прежде всего связанных с войнами. Ценные бумаги, подобные акциям, тоже встречаются в средние века, но их расцвет пришелся на вторую половину XIX в., и тогда же начался активный выпуск облигаций различного рода коммерческими компаниями. Можно сказать, что настоящая история акций и облигаций началась лишь с эпохой быстрого развития капитализма. В настоящее время эти ценные бумаги доминируют на рынке ценных бумаг.

Различия между облигациями и акциями

В отличие от акции, которая представляет собой собственный капитал акционерного общества, облигация есть представитель заемного капитала.

Акции выпускаются лишь акционерными обществами, облигации — любыми коммерческими организациями и государством.

Цель выпуска и акций, и облигаций — привлечение свободного капитала небольшими порциями, но от многих владельцев на условиях выплаты определенного вида дохода. Однако если по акции выплата эмитентом ее номинала (или иной денежной суммы) предусматривается лишь в случае ликвидации акционерного общества, то по облигации в обязательном порядке предусматривается выплата ее номинала при ее выкупе (погашении).

Отличия облигации от банковской ссуды

Облигация есть представитель заемного капитала, коим является и банковская ссуда (кредит). Отличие формы облигации от формы денежной ссуды состоит в следующем:

  • облигация составляет лишь единичную часть необходимой эмитенту ссуды капитала, а не весь ее объем;
  • облигация есть кредитный договор между эмитентом и конечным кредитором, а ссуда берется в банке, который сам привлекает кредитные ресурсы с рынка;
  • в форме облигации ссуда может обращаться на рынке как товар, а банковская ссуда на рынке не обращается.

Облигации могут выпускаться в документарной и бездокументарной формах. Они могут быть именными и предъявительскими.

Преимущества облигации перед акцией

Владелец облигации, являясь кредитором по отношению, например, к акционерному обществу, имеет преимущество перед акционерами: в случае ликвидации этого общества его имущественные права удовлетворяются в первую очередь по сравнению с имущественными правами акционеров.

Ограничения на выпуск облигаций

Акционерные общества имеют определенные ограничения на выпуск своих облигаций, основные из которых состоят в том, что номинальная стоимость выпущенных облигаций не может превышать размер уставного капитала общества, который к моменту выпуска облигаций должен быть полностью сформирован. Кроме того, если облигации выпускаются без обеспечения, то это разрешается лишь через два года после начала функционирования данной организации.

Основные виды облигаций

По виду эмитента облигации делятся на государственные и корпоративные. Первые выпускаются государством или от его лица, а вторые — коммерческими организациями различных видов.

Существует два основных вида облигаций:

1. классические (необеспеченные) — такие облигации дают право владельцу на получение дохода, и возврат инвестируемой суммы устанавливается при размещении.

Необеспеченные облигации не имеют какого-либо имущественного обеспечения, а гарантией для них является общий высокий кредитный рейтинг эмитента и его имидж как компании, полностью выполняющей свои рыночные обязательства;

2. обеспеченные, дающие те же права владельцам, что и классические, а также право на получение части собственности эмитента, которую он предлагает в качестве обеспечения.

В международной практике различают два вида залога: гарантированный и негарантированный.

Виды облигация по сроку существования: срочные и бессрочные. Первые выпускаются на какой-то заранее оговоренный период времени, исчисляемый обычно годами, по окончании которого номинал облигации возвращается к его последнему владельцу. Вторые — без определенной даты погашения, но которые могут быть выкуплены их эмитентом на определенных условиях. Эти условия могут, например, состоять в праве (опционе) эмитента определять момент выкупа или в праве (опционе) владельца облигации (инвестора) определять этот момент. Возможны и другие комбинации подобных прав (опционов).

Виды облигация по возможности обмена на другие ценные бумаги: конвертируемые и неконвертируемые. Первые включают в себя право на определенных условиях обменяться на определенное количество других ценных бумаг данной компании. Вторые такого права не имеют.

Виды облигация по форме выплаты процентного дохода: купонные (процентные) и дисконтные. По первым выплачивается доход в виде определенного процента к ее номиналу, по вторым — весь возможный доход определяется в виде разницы между номиналом облигации и ценой ее приобретения владельцем (последняя в таком случае всегда меньше номинала).

  • Дисконтная облигация (бескупонная) — размещается на рынке по цене ниже номинала.
  • Купонная облигация (процентная) — в течение срока обращения облигации по ней выплачиваются проценты. Процент называется «купонным» потому, что в случае когда проценты выплачивались несколько раз, облигации снабжались специальными купонами. При выплате процентов кредитору такой купон отрезался ножницами и оставался у должника как свидетельство выполнения им своих обязательств.
    У процентных облигаций величина купонных выплат может быть постоянной и переменной. Величина выплат по облигациям с переменным купоном зависит либо от намерений и возможностей заемщика, либо от каких-то внешних факторов.
    Купонный процент и номинальная стоимость могут выплачиваться не только деньгами, но и товарами или имуществом, имеющими денежную оценку.

Виды облигаций по виду процентного дохода: с постоянным, фиксированным, плавающим (переменным) или амортизационным доходом. Процентный доход по первым известен заранее (определен условиями эмиссии этой облигации) и не меняется в течение всего срока ее существования. По вторым- уровень процентного дохода заранее известен, но разный в разные купонные периоды. По третьим — уровень дохода меняется по установленным правилам на протяжении времени обращения облигации. По последним — номинал облигации подлежит возврату частями, это указывается при размещении, а купонные платежи выплачиваются к оставшемуся номиналу облигации.

Доход, выплачиваемый по облигации, называется процентом в отличие от дивиденда, которым называется доход по акции. Он устанавливается в определенном проценте к номиналу облигации и может быть, как уже отмечалось, либо фиксированным (чаще всего), либо плавающим, меняющимся во времени.

Обычно фиксированный процентный доход по облигации выплачивается раз в полгода, в отличие от акции, для которой наиболее часто используемый период выплаты дивиденда (в мировой практике) — каждые три месяца (в противном случае рынку было бы очень сложно прогнозировать уровень дивиденда на более длительный срок).

Теоретическая цена облигации

Формула теоретической цены облигации учитывает весь полученный по ней процентный доход за все время ее обращения и возврат номинала облигации, но в виде, приведенном к текущему моменту времени:

  • Цоб — теоретическая цена облигации на данный момент времени;
  • Пi — процентный доход по облигации, выплачиваемый в i-ом периоде;
  • N — номинал облигации, возвращаемый при окончании срока ее обращения в n-ом периоде (году);
  • r — безрисковая процентная ставка доходности.

По облигациям с фиксированным доходом, процентный доход по которым выплачивается в одном и том же размере каждый год (период), общая формула цены может быть упрощена:

Цоб = П/r (1 — 1/(1+r) n ) + N/(1+r) n , (2.7)

где П — фиксированный процентный доход, выплачиваемый по облигации в каждом периоде (году) (Пi = П).

Данная формула может быть еще упрощена, если n — число периодов выплаты дохода или иначе — число лет обращения облигации существенно возрастает, например, до 50-100 лет. В этом случае второе слагаемое стремится к нулю, а в первом — выражение в скобках стремится к единице. В результате получаем

Цоб = П/r . (2.8)

Легко заметить, что эта формула идентична формуле 2.2, т. е. при длительных сроках обращения и при одинаковых ежегодно выплачиваемых размерах дохода (дивиденда, процента) ценообразование акции теоретически ничем не отличается от ценообразования облигации, и лишь временные различия (различия в сроках обращения), а также нестабильный характер выплачиваемого дивиденда по обыкновенным акциям вносят различия в процесс формирования их цен.

На практике для расчетов теоретической цены облигации, так же как и акции, используется не только безрисковая ставка процента, или доходности, но и ставка с учетом того или иного уровня риска, присущего облигации. В этом смысле модели, относящиеся к цене акции, модели увязки доходности и риска вообще или факторного риска в частности, применимы и для облигационного ценообразования. Однако в силу имеющихся отличий облигаций от акций учет риска в цене облигации имеет свои особенности.

ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИЙ

Наиболее распространенным типом долговых ценных бумаг является облигация с денежным потоком в виде постоянных полугодовых процентных платежей — аннуитета, а также номинала, выплачиваемого при погашении. Ценность облигации определяется приведенной стоимостью аннуитета и приведенной стоимостью выплачиваемой величины номинала. Формула (4.1) для такой облигации примет вид:

где I — годовой купонный доход, установленный по облигации: //2 — полугодовой доход; предполагается, что первая выплата процентов будет произведена через шесть месяцев после приобретения облигации;

М — нарицательная стоимость, выплачиваемая при погашении облигации;

ad требуемая доходность инвестированного капитала; полугодовое наращение осуществляется по ставке ad/2; п — число лет до погашения облигаций; здесь для расчета дисконтированного потока п удваивается, так как проценты выплачиваются дважды в год.

Пример. Выполним оценку приведенной стоимости 12%-й облигации номиналом 1000 руб. с полугодовой выплатой процентов и сроком погашения Шлет при ad = 10%:

Полученный результат свидетельствует о том, что приобретение облигации по номинальной цене 1000 руб. принесет доход в размере 124,62 руб. Приобретение этой облигации по цене 1124,62 руб. и дороже экономически неэффективно, поскольку не принесет дохода.

Расчеты можно сделать с помощью таблиц, приведенных в Приложении, или финансовых функций электронных таблиц. При этом он будет выглядеть так:

К(а, t) — ^ 1/(1 + 0,05)’ и k(a, t) — 1/(1 + 0,05) 20 — коэффициен-

ты, определяемые по таблицам: К(5%, 20) = 12,46; к(5%, 20) = 0,3769.

Оценка облигаций

Облигации являются долговыми ценными бумагами, которые могут выпускаться в обращение государством или корпорациями. Как правило, облигации приносят их владельцам доход в виде фиксированного процента к нарицательной стоимости. Облигации имеют нарицательную (или номинальную), выкупную и рыночную цену. Нарицательная цена напечатана на самой облигации и используется в качестве базы для начисления процентов. Выкупная цена – это цена, по которой производится выкуп облигации эмитентом по истечении срока займа; она может совпадать с нарицательной стоимостью и определяется условиями займа. Рыночная (курсовая) цена облигации определяется конъюнктурой рынка. Значение рыночной цены облигации в процентах к номиналу называется курсом облигации. По сроку действия облигации подразделяются на краткосрочные (от года до 3 лет), среднесрочные (от 3 до 5 лет), долгосрочные (от 5 до 30 лет) и бессрочные (выплата процентов производится неопределенно долго).

Периодическая выплата процентов по облигациям осуществляется по купонам – вырезным талонам с напечатанной на нем цифрой купонной ставки. Факт оплаты дохода сопровождается изъятием купона из прилагаемой к облигации карты. Периодичность выплаты процента по облигации определяется условиями займа и может быть квартальной, полугодовой или годовой. Чем чаще начисляется доход, тем облигация выгоднее, тем выше ее рыночная цена.

По способам выплаты дохода различают:

— облигации с фиксированной купонной ставкой;

— облигации с плавающей купонной ставкой (размер процента по облигации зависит от уровня ссудного процента);

— облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой (она может быть увязана с уровнем инфляции);

— облигации с нулевым купоном (эмиссионный курс облигации устанавливается ниже номинального; разница между ними представляет собой доход инвестора, выплачиваемый в момент погашения облигации; процент по облигации не выплачивается);

— облигации с оплатой по выбору (купонный доход по желанию инвестора может заменяться облигациями нового выпуска);

— облигации смешанного типа (в течение определенного периода выплата дохода осуществляется по фиксированной ставке, затем – по плавающей ставке).

По способу обеспечения облигации делятся на:

1) облигации с имущественным залогом;

2) облигации с залогом в форме будущих залоговых поступлений (облигации благотворительных и общественных фондов, муниципальные облигации и др.);

3) облигации с залогом в форме поступлений от будущей хозяйственной деятельности (в частности, облигации с выкупным фондом, резервируемым в момент выпуска для последующего погашения облигационного займа);

4) обязательства с определенными гарантийными обязательствами;

5) необеспеченные (беззакладные) облигации (могут выпускаться как по причине отсутствия у компании достаточного объема финансовых активов, так и, напротив, ввиду высокой репутации фирмы, позволяющей получить в долг, не прибегая к обеспечению своих облигаций имущественными и финансовыми активами).

По характеру обращения облигации подразделяются на обычные и конвертируемые. Последние являются переходной формой между собственным и заемным капиталом, поскольку дают их владельцам право обменять их на определенных условиях на акции того же эмитента.

Доход по облигациям обычно ниже дохода по акциям, вместе с тем он значительно меньше подвержен колебаниям рыночной конъюнктуры.

Способы оценки основных видов облигаций следующие.

1.Оценка облигаций с нулевым купоном. Это самый простой случай, поскольку денежные поступления по годам, за исключением последнего года, равны нулю, а формула оценки следующая:

(5.15.)

где Vt — стоимость облигации с позиции инвестора (теоретическая стоимость);

CF – сумма, выплачиваемая при погашении облигации;

n – число лет, через которое произойдет погашение облигации;

FM2 (r,n) – дисконтирующий множитель из финансовой таблицы.

2. Оценка бессрочных облигаций. Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода (CF) в установленном размере или по плавающей процентной ставке. В этом случае формула (5.13.) трансформируется в формулу суммы членов бесконечно убывающей геометрической прогрессии, поэтому:

(5.16.)

3. Оценка безотзывных облигаций с постоянным доходом. Денежный поток в этом случае складывается из одинаковых по годам поступлений (С) и нарицательной стоимости облигации (М), выплачиваемой в момент погашения. Применяется следующая формула:

(5.17.)

где FM2 (r,n) и FM4 (r,n) – дисконтирующие множители из финансовых таблиц.

Преобразовав формулу (5.17.), можно дать общую формулу для расчета рыночной цены облигации с выплатой процента каждые полгода:

(5.18.)

4. Оценка отзывных облигаций с постоянным доходом. Отзывная облигация отличается от безотзывной наличием двух дополнительных характеристик: выкупной цены и срока защиты от досрочного погашения. Оценка подобных облигаций осуществляется также с использованием формулы (5.17.), в которой нарицательная стоимость М заменена выкупной ценой Рс. Следует отметить, что в период, когда облигация защищена от досрочного погашения, оценка ее текущей внутренней стоимости может варьировать не только в зависимости от закладываемой в расчет приемлемой норы прибыли, но и от того, с какой вероятностью оценивается возможность досрочного погашения.

Поведение цены облигации на рынке ценных бумаг во многом зависит от рыночной нормы дохода.

Если рыночная норма дохода превосходит фиксированную купонную ставку, облигация продается со скидкой (дисконтом), т.е. по цене ниже номинала.

Если рыночная норма дохода меньше фиксированной купонной ставки, облигация продается с премией, т.е. по цене выше номинала.

Если рыночная норма дохода совпадает с фиксированной купонной ставкой, облигация продается по нарицательной стоимости.

Рыночная норма дохода и текущая цена облигации с фиксированной купонной ставкой находятся в обратно пропорциональной зависимости – с ростом (убыванием) рыночной нормы дохода текущая цена такой облигации убывает (возрастает).

Одним из важных показателей стоимости облигаций является ее доходность, которая измеряется в процентах или долях единицы. Достоинством данного показателя является возможность использования его в сравнительном анализе при выборе вариантов инвестирования в те или иные облигации. Различают следующие виды доходности.

1. Доходность облигации без права досрочного погашения или доходность к погашению (YTM). Показатель YTM, характеризующий эффективность инвестирования в данную ценную бумагу, может быть найден из уравнения (5.17.) или (5.18.), т.е. YTM = r.

Поскольку r можно найти лишь с помощью компьютера или финансового калькулятора, то на практике используют ориентировочное значение YTM, которое может быть найдено по следующей формуле:

(5.19.)

где M – номинал облигации;

P – текущая цена (на момент оценки);

C – купонный доход;

k – число лет, оставшихся до погашения облигации.

2. Доходность облигации с правом досрочного погашения или доходность досрочного погашения (YTС). Этот показатель дает оценку доходности на момент отзыва облигации с рынка, или ее досрочного погашения. Показатель YTС находят из формулы (5.19.), в которой номинал М заменен выкупной ценой Рс.

Показатели YTM для различных облигаций могут быть несопоставимы, так как проценты могут начисляться с различной частотой, поэтому в анализе используют эффективную годовую ставку re:

(5.20.)

где rn – номинальная годовая процентная ставка (доходность);

k – количество начислений в году.

3. В финансовом анализе также используют показатель текущей доходности, под которым понимается отношение дохода, получаемого ежегодно по купонной ставке, к фактическим затратам на приобретение облигации:

(5.21.)

где РС – текущая доходность, %;

М – номинальная стоимость облигации;

Р – текущая рыночная стоимость облигации;

rn – номинальная годовая процентная ставка, %.

Из формулы (5.21.) видно, что, во-первых, показатель текущей доходности является переменной величиной, зависящей от положения данной облигации на рынке ценных бумаг, и, во-вторых, этот показатель обратно пропорционален рыночной цене облигации.

Показатель текущей доходности дает искаженную оценку реальной доходности облигации, поскольку в этом случае не учтен доход владельца облигации. Полученный от приобретения облигации с дисконтом.

Дата добавления: 2015-02-16 ; просмотров: 1997 ; ЗАКАЗАТЬ НАПИСАНИЕ РАБОТЫ

Источники: http://www.grandars.ru/student/finansy/obligaciya.html, http://studref.com/426413/ekonomika/otsenka_obligatsiy, http://helpiks.org/2-61236.html

Комментировать
0
66 просмотров
Комментариев нет, будьте первым кто его оставит

Это интересно
Инвестиции
0 комментариев
Инвестиции
0 комментариев
Инвестиции
0 комментариев